银河期货晨会纪要（2017-4-28）.docx

晨会纪要 银河期货 晨会纪要 电话：021-60329530/ QQ：972548247 邮箱：wangzhongyang@chinastock.com.cn 银河期货研发中心 /上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 9 楼（200122） /www.yhqh.com.cn 2025 年 8 月 31 日星期日 豆类早评： 内外盘横盘震荡，供需环境压力依旧 国际方面：隔夜美豆小幅反弹，受出口数据高于预期的提振，不过美国南部产区气温偏低可能会推 迟玉米播种进度以及阿根廷大豆单产较高等因素限制了大豆价格的反弹；另外，巴西雷亚尔走弱意 味着大豆出口更具优势，有利于巴西农户销售。市场供需基本面仍不支持价格持续性的反弹；南美 收割顺利及美豆播种进度比预期要理想，这令短期供需面的利空压力不减。未来市场关注的重点是 5 月的报告及春播进展情况，由于全球大豆供应充足的格局，且近几周投机基金连续减持豆类的净 多单，短期市场环境依然较弱，美豆仍需关注 940 美分一线的支撑。 国内方面：连豆类表现平淡，油粕比处于低位震荡，短期趋于走强。东北地区大豆市场行情趋于稳 定，区域市场价格有微幅调整，整体稳中偏强的运行基调暂未改变。目前市场处于多空交织的行情， 各地余粮比例下降，经销商库存降低但收购缓慢，库存难以补充提振价格上扬。黑龙江主要产区目 前净粮收购主流价格 3900-4000 元/吨，市场实际购销“有价无市”，主要体现在基层收购层面， 余粮匮乏加之农户忙于备耕，各地上量减少经销商库存降低，提振价格小幅攀升。豆粕期货价格延 续弱势，现货报价小幅下跌 10-20 元/吨，各地报价在 2920-2960 元/吨左右；目前油厂豆粕库存处 于低位水平，需求向好支持油厂挺粕，但开机率回升产量增加，后期油厂周压榨量将提高至 180 万 吨左右，库存的回升将压制豆粕现货价格。此外，5、6 月份的进口大豆到港压力仍然巨大，料豆 粕现货价格后期压力也较为明显。 操作建议：豆一在 3700-3750 元/吨一线的支撑较强，可依托此位置滚动做多；关注油粕强弱变化， 可尝试性做多油粕比。（仅供参考） 钢材: 夜盘螺纹钢期货主力合约价格高开后震荡走高，rb1710 合约成交放量，尾盘大幅增仓收于 3052。 宏观方面，1-3 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 17043 亿元，同比增长 28.3%，增速比 1-2 月份回落 3.2 个百分点。其中，3 月份，规模以上工业企业实现利润总额 6887 亿元，同比增长 23.8%；2017 年 3 月，我国国际收支口径的国际货物和服务贸易收入 1945 亿美元，支出 1860 亿美 元，顺差 85 亿美元；4 月 27 日，央行以利率招标方式开展了 500 亿元逆回购操作。鉴于当日到期 逆回购量为 900 亿元，故实现资金净回笼 400 亿元；根据中国铁路总公司发布的 2017 计划，2017 年，铁路总公司固定资产投资计划总规模为 7300 亿元，其中，铁路建设投资 6300 亿元(其中，基 本建设投资 5700 亿元，更新改造投资 140 亿元)，装备购置投资 1000 亿元。行业方面，哥伦比亚： 自中国，土耳其等国非法进口钢材导致政府损失税收；全国 45 个主要港口铁矿石库存为 13333， 较上周五统计数据增 198，较去年同期统计数据增 3325，日均疏港总量 275.45，上周五为 269.78， 去年同期 263.5；其中澳矿 7016，巴西矿 2982，贸易矿 4263，球团 247，精粉 780，块矿 1566。 （单位：万吨）现货方面，建材市场主导地区价格平稳。北京地区大螺主流报价 3300 元/吨左右； 2 晨会纪要 唐山三级抗震螺纹钢 3280 元/吨左右；上海地区主流报价在 3300 元/吨左右，盘面贴水 350；热卷 方面，上海 5.5-11.75*1500*C 规格热轧板卷主流价 3020-3040 元/吨，盘面升水 54；天津 5.5-11.75*1500*C 规格热轧板卷主流价格 3010 元/吨。坯料方面，唐山钢坯主流价格稳至 2870 元/ 吨。近期现货市场需求放量，社会与钢厂库存大幅下降，价格持续反弹，主力合约价格站稳整数关 口，盘面贴水大幅修复，预计短线或延续震荡偏强走势。（仅供参考） 【话唠】钢铁-白 2017/4/28 8:20:45 铁矿： 夜盘铁矿主力合约价格震荡反弹，I1709 合约成交较为活跃，尾盘大幅减仓收于 507.5。宏观方面， 1-3 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 17043 亿元，同比增长 28.3%，增速比 1-2 月份回 落 3.2 个百分点。其中，3 月份，规模以上工业企业实现利润总额 6887 亿元，同比增长 23.8%；2017 年 3 月，我国国际收支口径的国际货物和服务贸易收入 1945 亿美元，支出 1860 亿美元，顺差 85 亿美元；4 月 27 日，央行以利率招标方式开展了 500 亿元逆回购操作。鉴于当日到期逆回购量为 900 亿元，故实现资金净回笼 400 亿元；根据中国铁路总公司发布的 2017 计划，2017 年，铁路总公司 固定资产投资计划总规模为 7300 亿元，其中，铁路建设投资 6300 亿元(其中，基本建设投资 5700 亿元，更新改造投资 140 亿元)，装备购置投资 1000 亿元。行业方面，哥伦比亚：自中国，土耳其 等国非法进口钢材导致政府损失税收；全国 45 个主要港口铁矿石库存为 13333，较上周五统计数 据增 198，较去年同期统计数据增 3325，日均疏港总量 275.45，上周五为 269.78，去年同期 263.5；其中澳矿 7016，巴西矿 2982，贸易矿 4263，球团 247，精粉 780，块矿 1566。（单位：万 吨）。现货方面，国产矿主产区市场价格持稳。目前迁安 66%干基含税现金出厂 590-600 元/吨； 枣庄 65%干基含税出厂 580 元/吨；莱芜 64%干基不含税承兑出厂 510 元/吨；北票 66%湿基税前现 汇出厂 375-385 元/吨。进口矿方面，进口矿市场价格盘整。日照港 pb 粉主流价格在 510 元/吨左 右。普氏指数稳至 67.15。近期吨钢利润回升，矿价短暂获有支撑，主力合约减仓反弹，盘面贴水 修复，五一前需继续关注补库情况，主力合约关注 515 一线压力。（仅供参考） 油脂: 【品种观点】外盘油脂反弹有限 油脂增产长线偏空 【逻辑分析】BMD 毛棕油指数昨晚收跌 0.4%至 2484 令吉，cbot 美豆油同样缺乏持续利多题材，隔 夜收跌至 32.25 美分。虽然短期油脂外盘受美国新生物柴油政策的不确定所提振，但我们认为目前 外盘油脂已然充分交易这一因素，短期不易过分看多。长期来看，产区棕油产量恢复明显，尤其印 尼去年全年降雨良好的情况下，后期产量增长潜力巨大，油脂长期仍将偏弱。cbot 美豆盘面仍然 维持弱势震荡格局，目前新季大豆种植完成 6%，小幅快于平均种植进度，美国产区土壤墒情以及 天气情况较为适宜，在天气缺乏炒作的情况下，美豆仍将维持弱势偏空。 本周豆油和菜油现货库存以及交割压力仍然很大，临近交割 5 月合约期现价格合一导致豆油 5-9 月 差以及菜油 5-9 月差大幅下挫。菜油由于 5 月末仓单必须注销掉，因而产业的接货意愿很差，但随 着未来 2-3 个月拍卖菜油逐渐被市场所消化同时随着油脂旺季的到来，菜油将会逐渐变得紧缺，远 期菜油将会对棕油以及豆油形成一定幅度的升水。5 月油厂开机大幅上升，豆油的供应量以及现货 压力仍会继续增加。 【交易策略】 1. 趋势：油脂长期空头趋势不变，短期观望。 2. 套利: 继续关注远期多菜油空豆油套利。（仅供参考） 3 晨会纪要 焦煤焦炭： 焦煤焦炭震荡上行。JM1709 合约减仓 11294 收于 1121 元/吨；J1709 合约减仓 16334 收于 1603 元/ 吨。宏观方面，1-3 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 17043 亿元，同比增长 28.3%，增 速比 1-2 月份回落 3.2 个百分点；发改委副主任宁吉喆：中国有底气有条件实现全年经济发展的预 期目标；经济长期积累的结构性矛盾仍然凸显，钢铁、煤炭以及煤电等行业供大于求的矛盾没有根 本解决；房地产市场结构性矛盾仍未解决，一旦放松调控还会反弹。中国建筑工程总公司与河北省 沟通，全面参与雄安新区规划建设。行业方面：中钢协：各省已清理地条钢 500 多家 涉产能 1.19 亿吨。发改委称，增加煤炭有效供应，促使煤炭价格尽快回归合理区间，减轻煤电企业经营困难； 现货方面，27 日江苏徐州地区焦炭价格下调 50，现准一级报 1950，二级报 1900，均为出厂含税价； 27 日河北邯郸地区个别焦企焦价降 30 元/吨，二级冶金焦 A<13， S<0.7， CSR>55， MT<8 出厂含税价 1780 元/吨，今日执行。操作方面，双焦现货由强转弱，并有延续可能，但不宜过度悲观，期货贴水较 大、有环保限产因素影响，且钢材近期有震荡走强之势，煤焦下方空间有限。（仅供参考） 宏观： 周五（4 月 28 日）美国股市收盘近持平，盘中上下震荡。随着上任 100 天时间的临近，特朗普政 府正寻求粉饰其执政成绩。标普 500 指数上涨 0.1%，报 2388.77 点。美国参议院多数党领袖 McConnell 表示，参议院将在周五的截止日期前通过短期支出法案，但美国众议院民主党党鞭称若 共和党打算表决特朗普医保，他将反对支出法案，民主党将医保修正案和政府支出法案挂钩让整个 问题变得复杂化，目前并不清楚民主党党鞭的反对会产生多大影响力、是否会影响医保修正案乃至 税改，投资者评估联邦政府在运营资金周五耗尽后部分停摆的可能性，不过政治本身就是博弈和多 方妥协的结果。近期市场评估特朗普税改方案，普遍觉得税改方案不够成熟，我们也从未认为税改 方案有可能完整实施又不对财政赤字产生影响，不过从我们自众议院院长表态中获得的信息，此次 税改计划是存在成功基础的。维持前期判断，近期避险需求、美国经济疲软、特朗普无法实现竞选 承诺这三个看涨黄金以及美债的逻辑已经走到了顶点，市场近期虽然略有回调但还不够，下一步特 朗普交易预计卷土重来，同时，避险需求预计仍有下降空间，特别是对黄金来说，最后，5 月中上 旬市场将重新开始炒作美国 6 月份加息问题，时间窗口也有利于黄金和美债下跌，美元指数走势需 要考虑欧元的影响，相对而言更复杂，目前来看美元存在弱势反弹基础。 欧洲方面，欧洲央行决定维持刺激措施不变，行长德拉吉称经济复苏广泛，但通胀压力仍然太疲弱， 无法在这种情况下考虑减码刺激措施，或许是市场此前对于欧央行改变措辞的预期过强，在德拉吉 表态后市场依然认为表态向鹰派的修正程度不及预期，实际上我们认为德拉吉承认经济复苏广泛已 经为未来进一步缩减 QE 埋下伏笔，也由于欧元存在长期的强势预期，所以美元指数走势变的更为 复杂，美元指数已经不具备持续单边上扬的基础了。 铜： 周四铜市最低下探至 10 日均线附近，后受到较强支撑并收回大部分损失。宏观方面，美国 3 月耐 用品订单环比初值 0.7%，低于预期的 1.3%。核心耐用品订单环比下滑 0.2%，创去年 6 月以来最大 跌幅，美元短暂急跌后重回升势。另有欧洲央行昨晚宣布，维持三大利率不变，每月 QE 规模依照 先前计划调整为 600 亿欧元，如市场预期。铜市来看，LME 库存昨日减少 900 吨至 26.1 万吨，LME 现货贴水收窄 2.75 美元至贴水 23.25 美元。产业方面，淡水河谷表示，将在 2018 年后半年分析 Salobo 铜矿扩展计划的可行性，公司预计 Salobo 今年铜产量为 20 万吨，好于去年的 17.6 万吨。 4 晨会纪要 整体来看，全球宏观经济复苏相对温和，但资金收紧和避险情绪增加宏观施压作用，下游在消费旺 季始终入市有限，但倾向于短期内终端消费仍对铜价有支撑作用，若无实质性利空因素，交易上暂 时仍以震荡思路对待。(免责声明：期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事，操作建议仅供参考) 棉花： 隔夜 ICE 期棉合约价格下跌，5 月合约收 79.32， 跌 1.33（1.65%）， 主力 7 月合约收 77.91，跌 1.21 （1.53%），成交量减少。4 月 27 日，上周美棉出口签约量大幅减少，减幅超过市场预期，大量卖 盘导致 ICE 期货重挫 2%，创近三周最大跌幅。另外近期市场上涨过快导致需求不断萎缩，且未来 一年美棉增加种植棉花和增产预期也为 ICE 期棉下跌助力。短期 ICE 期棉或将继续震荡下调。 隔夜郑棉价格低位震荡，昨晚杭州棉花期货会议上，各位大佬看空观点也为市场下跌助力，705 合 约跌 50 至 15520,709 合约跌 75 至 16030,801 合约跌 115 至 16200，郑棉持仓量略减为 39.9 万手。 郑棉仓单量 4223 张（-19），折皮棉 16.89 万吨，有效仓单量 2855 张（-2），折皮棉 11.42 万吨， 目前 705 合约单边持仓 29925 手，折棉花近 14.48 万吨。4 月 27 日国内棉花指数 CC Index3128B 15928（+8），国际棉花价格指数 CotlookA 88.8（+0.5）美分/磅。本周(4 月 24 日-4 月 28 日一周)2016/2017 年度 储备棉轮出销售底价为 15592 元/吨（标准级价格），较 上周价格调升 217 元/吨。昨日储备棉上市量 29919 吨， 其中新疆棉上市量 16709 吨，实际成交 23527 吨，成交率 78.64%，成交平均价格 15144 元/吨（较前一日价格涨 69 元/吨），折 3128 价格 16312 元/吨（较前一日价格涨 100 元/吨）。今天储备棉上市量 29944 吨，其中新疆棉上市量 16511 吨， 今天新疆棉上市量占比仍高，预计储备棉的成交率较好。现货方面，高品质新疆棉花成交有抬头， 价格相对坚挺，而低品质棉花成交仍不活跃。短期来看，郑棉仓单量+有效预报仓单量开始减少， 但是目前生成的仓单棉花量仍大量高于 5 月合约的单边持仓量，给 5 月合约造成较大的压力，但是 目前现货价格持稳又给 5 月合约一定的支撑，因此预计 5 月合约易跌难涨，但是下调的空间预计也 有限。主力合约受 05 合约影响，预计也将震荡偏弱走势。（仅供参考） 鸡蛋： 【品种观点】五一提振有限 盘面承压整理 【市场信息】持仓排名前 20 的总体情况：1709 合约多头 45606 手，较前日增 1364 手；空头 46684 手，较前日增 1501 手。1801 合约多头 11461 手，较前日减 389 手；空头 12552 手，较前日减 131 手。 【分析逻辑】所监测的全国主要产销区中，蛋价较前日大多持稳，不过大连、青岛等地有 0.08-0.12 元/斤的下调，主产区均价 2.01 元/斤，对近月合约贴水 350 元/500kg，对 09 合约贴水 1875 元/500kg；主销区均价 2.27 元/斤，整体均价在 2.08 元/斤，较前日跌 0.01 元/斤。五一小 长假在即，节日备货提振效应不大，本地销售有所改善，但主要销区走货一般，价格上涨压力较大。 目前，蛋鸡养殖依旧处在亏损状态，截至 4 月 21 日当周，蛋鸡养殖利润为-22.96 元/羽，较前一 周降 2.66 元/羽；配合料相对稳定，但鸡蛋与淘鸡价格继续下行。据博亚和讯称，今日全国主产区 淘汰鸡均价在 3.15 元/斤，在短期蛋价上涨空间有限的情况下，低产老鸡或将继续被淘汰，不过终 端消费低迷，屠宰加工企业要货并不积极。关注后期存栏变化。 【交易策略】五一临近，现货稳中整理，令盘面上涨动能不足。1709 合约、1801 合约目前承压 20 日、60 日均线，前期多单谨慎持有，做好止盈；若上破阻力无望，则以逢高沽空思路为主。 PTA： 5 晨会纪要 隔夜 PTA 期货价格小幅上扬，1709 合约报收于 4960 元/吨，上涨 18 元/吨，或 0.36%。昨日 PX 中 国下跌 1 美元/吨，至 818 美元/吨。PTA 加工费增加 5 元/吨，至 337 元/吨。昨日 PTA 现货市场成 交较为平淡，仓单与 09 合约商谈在 170-180 元/吨上下。下午 4770-4780 仓单成交。江浙涤丝昨日 产销依旧高低不等，POY 部分工厂较好，至下午 3 点半附近平均估算在 110%左右。 近期随着逸盛、桐昆和仪征等大小 PTA 装置的重启或恢复正常生产，使得短期国内的 PTA 供应量显 著增加，加之月底 PTA 和 PX 工厂对于 5 月份 ACP 的谈判，迫使近期 PTA 维持弱势震荡。但展望 5 月份，若 PTA 后续装置如期进入检修阶段，则 TA 依然处于减库存的周期，再考虑到 5 月份 PX 供应 量维持低位的同时 PTA 开工将有所增加，结合目前 PX-石脑油约 350 美元的价差，PX 下方空间有限， 再者， 前 TA 加工费回到 350 元/吨的较低水平， 成本端有望给与 PTA 于支撑。 综上所述， 基本面对 PTA 价格有望将产生一定支撑，但不能否认的是阶段性国内大宗商品整体市场氛围较为疲软，多空因素 相互交织，短期谨慎观望为宜，今日为 5.1 假前的最后一个交易日，注意假期前风险（仅供参考） 国债： 周五（4 月 28 日），行情走势回顾：周四国债期货高开高走，早盘维持窄幅震荡，午盘冲高回落， 主力合约 TF1706 收于 98.405，上涨 0.03%，成交量维持低位，持仓量有所下降。央行公开市场操 作：央行周四进行 300 亿 7 天、100 亿 14 天、100 亿 28 天期逆回购操作，银行间回购利率和 Shibor 利率普涨。宏观基本面消息：（1）1-3 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 17043 亿元， 同比增长 28.3%，比 1-2 月份回落 3.2 个百分点。（2）第一财经：4 月已有超百只债券取消或推迟 发行，取消发行的原因主要是市场行情波动、利率上行与认购不足；取消发行的债券中低评级占比 较高，主体评级为 AA 的债券最多，占比达 46%。业内人士称，债券利率持续上行，再加上银行的 资金难求，导致债券更加难发。（3）第一财经：4 月已有超百只债券取消或推迟发行，取消发行 的原因主要是市场行情波动、利率上行与认购不足；取消发行的债券中低评级占比较高，主体评级 为 AA 的债券最多，占比达 46%。业内人士称，债券利率持续上行，再加上银行的资金难求，导致 债券更加难发。行情走势预期：央行周四进行 300 亿 7 天、100 亿 14 天、100 亿 28 天期逆回购操 作，当日 900 亿逆回购到期，净回笼 400 亿，终止此前连续七日净投放。维持前期判断，市场缓慢 释放压力，跌势才能持久，近期市场反弹本质上是对前期委外收紧过度担忧的技术性回调，并不具 有可持续性，我们之前关于委外新老划断、到期不续的预期我们认为是靠谱的，全市场需求将出现 缓慢而持续的失血状态，而目前同业存单利率依然维持高位且有继续上扬的迹象，短期资金成本也 在上扬，市场震荡偏空预期并未改变。 白糖： 郑糖 27 日夜盘窄幅整理，主力 1709 合约维持在 6600 一线小幅波动，收盘报 6611 元/吨，涨 3 元， 持仓量增 4668 手至 70.6 万手，上方面临均线系统的压制，继续关注 6600 一线的支撑作用。 ICE 原糖期货周四跌至一年低点，连续第四个交易日下滑，受累于跟进卖盘。现货月合约在周五到 期前，四日连跌导致其与远月合约的贴水触及七个月最阔。交易商预计，该合约交割量很大，大约 有 100 万吨，因 5 月合约较 7 月合约贴水扩大至 0.26 美分，为 2016 年 10 月现货合约到期以来最 大贴水。7 月原糖合约收跌 0.14 美分或 0.9%，报每磅 15.43 美分。8 月白糖合约收跌 6.90 美元或 1.5%，报每吨 446.40 美元，同样是一年低点。基本面方面，巴西甘蔗行业协会 Unica 周四称，4 月上半月巴西中南部地区糖产量增加至 70.4 万吨，半月产量 43 万吨，远低于去年同期水平。4 月 上半月巴西中南部地区糖厂压榨了 1766 万吨甘蔗，远高于 3 月下半月 796 万吨压榨量，但同比下 滑 46%，和去年同期相比，开榨速度缓慢。 6 晨会纪要 外盘近月合约临近交割，市场波动风险加大，期价破位大跌，弱势格局对国内市场有拖累作用。国 内主产区现货报价 27 日下调 20-30 元/吨，总体成交一般偏淡。 其中广西南华整体报价在 6620-6760 元/吨，下调 30 元。各地加工糖报价稳中有降，中粮和金岭下调 20 元/吨，但营口北方、日照凌云 海分别维持报价 6950 元/吨和 7060 元/吨不变，总体成交一般。现货下调幅度不大，北方加工厂报 价依然坚挺，产区现货较期货近月升水进一步拉大。目前市场仍在关注关于加征特别关税细则等方 面的政策面消息，外盘跌至 16 美分之下，95%进口关税的配额外进口已有利润，内外价差拉大也令 走私糖压力增加，关注政府是否会继续实施严格管控配额外进口许可发放的措施来进一步防范。昆 明糖会即将召开，届时 2016/17 榨季国内供应格局将会更加明朗，也将会有更多政策面相关消息出 现。郑糖短期料在外盘及国内整个商品市场弱势氛围的拖累下偏弱震荡，追空需谨慎，内强外弱的 格局将持续，关注本周昆明糖会上消息指引，建议暂观望或短线交易。（仅供参考） 【免责声明】 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以 任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处 为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于银河期货 有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见 解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货 有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用， 不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最 终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告 作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。 7