银河期货晨会纪要（2017-3-31）.docx

晨会纪要 银河期货 晨会纪要 电话：021-60329530/ QQ：972548247 邮箱：wangzhongyang@chinastock.com.cn 银河期货研发中心 /上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 9 楼（200122） /www.yhqh.com.cn 2025 年 8 月 31 日星期日 豆类早评：美豆创五个月低点，内盘喜迎豆粕期权上市 国际方面：目前聚集在今晚的两份报告上，季度谷物库存和种植意向报告，市场平均预计美豆播种 面积将达到 8821 万英亩，这较上一年将增加 5.7%；市场平均预计，截至 3 月 1 日美国大豆平均库 存预计为 16.84 亿蒲式耳，将为 2007 年同期以来最高，且是上世纪四十年代以来第二高水平。另 外，压制价格的南美丰产的利空仍在消化中，且近期商品基金不断减持豆类多单，美豆也逐渐靠近 2016 年的低点 940-950 美分区域，月末报告数据成为指引近期行情的关键，如数据高于预期，期 价将承压继续向下寻求支撑，否则市场有望形成利空出尽的效果而迎来反弹。 国内方面：连豆类弱势震荡，市场在等待 USDA 报告的公布；国产大豆现货价格企稳，但市场交投 清淡局面并未改观，因交易商担忧 2011 年大豆出库影响市场。市场传言黑龙江、内蒙地区出库价 格可能是 3500 元/吨，因为涉及到贴水以及出库费用大概 200 元/吨，所以实际上陈粮出库价格将 达到 3700 元/吨，陈粮超储存年限进入市场需要筛选、塔选，这部分费用可能再增加 200 元甚至 300 元/吨，所以各项成本合计的话陈粮进入市场销售价格可能会达到 3900-4000 元/吨，高于市场之前 预期。豆粕现货价格小幅下跌，部分油厂报价小幅下跌 10-30 元/吨，沿海地区主流油厂报价在 2910-2980 元/吨之间。需求尚未好转，基本面仍处于弱势状态，无力支撑现货价格，因此豆粕现 货价格将继续随盘震荡。操作上：豆一关注 3600 一线支撑，由于拍卖事件不明朗，暂观望为主； 清明小长假临近且今晚美盘有报告，节前豆粕以空仓为主。 铜：周四铜市冲高乏力，铜价在上方遇到阻力，但又在均线密集区遇到支撑。宏观方面，受消费支 出增加带动，美国四季度 GDP 终值由 1.9%向上修正至 2.1%，超过预期值 2%。分析认为，由于劳动 力市场好转和消费者信心回暖，消费支出增加，并促使美国经济继续扩张。铜市来看，LME 库存昨 日减少 6725 吨至 29.8 万吨，LME 现货贴水收窄 5 美元至贴水 18 美元。产业方面，自由港旗下位 于秘鲁的 Cerro Verde 铜矿工会与公司达成协议，结束了为期三周的罢工，工人将于当地时间周 五返回工作岗位。据工会介绍，工人罢工期间，该铜矿依正常生产的 60%运营，银河期货推算此次 Cerro Verde 铜矿工人罢工影响产量在 1.2 万吨左右。整体来看，考虑到铜市供需面确已好转， 加之传统消费旺季到来，我们仍然对铜价在旺季的表现预期乐观，交易上建议逢低买入。北京时间 本周五将公布中国 3 月官方制造业 PMI。(免责声明：期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事，操 作建议仅供参考) 焦煤焦炭：为准备期权上市，大商所商品夜盘闭市，上期所钢材期货低开高走或提振煤焦情绪。 宏观方面，美国 3 月 25 日当周初请失业金人数 25.8 万，预期 24.7 万，前值 26.1 万。中国 1-2 月 全国规模以上工业企业实现利润总额 10156.8 亿元，同比增长 31.5%，去年全年同比增 8.5%；1-2 月，全国国有企业利润总额 3018.6 亿元，同比增长 40.3%。行业方面，环保组莅临山东地区，淄 博、潍坊等地焦企被要求限产，最高限幅达 50%，预计持续半月左右。现货方面，29 日普氏澳峰景 2 晨会纪要 矿 171 低挥发 169 中挥发 162 均涨 1，半软 103.75 稳；喷吹中等 120.5 低挥发 122.5 均涨 1.25；29 日普氏冶金焦：华北 FOB，CSR65-66% 283.5，62% 280；印度 CFR，CSR62% 293.5，均稳。30 日河钢焦炭采购价上调 50，现 S0.7CSR65 一级焦报 1930，S1 高硫焦报 1800，均到厂含税，4 月 1 日起执行；30 日 18 时起，神华月内第三次涨价 50 累计 150，执行二级焦国铁到站 1820，一级焦 国铁到站 1870；企业库存低位。旺季需求释放，钢材下跌后成交放量，短期价格暂有支撑，而钢 厂利润持续处于高位，煤焦需求见好、库存走低，现货仍有上涨动力，建议在焦炭库存企稳之时再 考虑建趋势空单，短期对近月合约仍以震荡偏强思路对待。（仅供参考） 宏观：周五（3 月 31 日）美国股市上涨，银行和工业股领涨大盘；美国第四季度 GDP 上修。标普 500 指数上涨 0.3%，报 2368.06 点。纽约联储行长 Dudley 表示逐渐减少 FOMC 资产负债表再投资规模 可能比提前、突然结束的方式更好，而对于利率水平，他表示联邦基金利率仍然“异常低”。同日， 达拉斯联储行长 Kaplan 表示今年加息 3 次是好的“基准情形”，但要看经济表现；克里夫兰联储 行长 Mester 表示经济若持续扩张则需要增加升息次数；旧金山联储行长 Williams 重申此前立场， 认为今年加息三次，或者四次是合适的。总体来说，除了 Williams 重申鹰派立场以外，其余三位 美联储官员的观点不是非常明确，只能说中性偏鹰派。受消费支出增加（由 3%上修至 3.5%）和企 业利润增长（环比增长 0.5%）带动，美国四季度 GDP 增速终值由 1.9%上修至 2.1%，预期 2%。美国 四季度经济数据上修、美联储官员偏鹰派的发言和欧央行鸽派货币政策料延续的预期，综合导致了 美元指数触底反弹，美债和黄金也相应出现跌幅。 欧洲方面，欧洲央行管委会成员 Liikanen 表示欧元区仍然需要大力的货币宽松政策支持，来巩固 基础通胀压力，并支撑中期内的通胀；欧央行管委 Nowotny 称，欧洲央行不想过早加息，欧央行已 经大致确定了今年的货币政策走向，除非欧元区有很大程度改善，否则没必要改变他。两位管委的 鸽派发言和之前媒体报道的欧央行鸽派立场形成了验证。即使是欧洲央行管委 Knot 的发言偏鹰派 一些，也只是表示欧洲央行应从明年 1 月份开始退出刺激政策，言下之意无意触动今年的货币政策。 标普预计欧洲央行将把 QE 延长至 2018 年，我们的判断接近标普，因此今年虽然短期我们对美元指 数存在疑虑，但是美元指数长期向上趋势不容置疑，黄金和美债长期来看并不乐观。 棉花：隔夜 ICE 期棉震荡走势，5 月合约收 76.2，涨 0.1（0.13%），成交量减少。3 月 30 日，ICE 期货在 USDA 意向面积公布前交投清淡，上周美棉出口签约提前超额完成目标刺激棉价盘中反弹， 而后吐出涨幅，5 月合约微幅收涨，其余合约有不同程度下跌。关注今晚的美棉种植意向报告。 隔夜郑棉合约大涨，主力移仓至 9 月合约，1705 合约涨 105 至 14975,1709 合约涨 120 至 15510， 1801 合约涨 105 至 15920,郑棉持仓量减少 1.9 万手至 38.3 万手。郑棉仓单量 3353 张（+33），有效仓 单量 2938 张（-20），折皮棉价格 25.164 万吨。3 月 30 日国内棉花指数 CC Index3128B 15872 （-3），国际棉花价格指数 CotlookA 86.85（0）美分/磅。昨日储备棉竞拍成交量为 16798 吨， 成交率为 55.98%，成交均价 14811 元/吨，较前一日价格涨 17 元/吨，折 3128 价格 15929 元/吨。 今日储备棉上市量为 3 万吨，其中新疆棉 14168 吨。近期纺织企业对于储备棉的竞拍变得更加理性， 对于质量相对较好的新疆棉积极竞拍，新疆棉每天的成交率都接近 100%，而质量较差的地产棉纺 织企业竞拍积极性很差，纺织企业反映地产棉中三丝含量过高，给企业造成较大困扰，大大增加了 纺纱成本，因此宁愿多掏钱拍新疆棉也不拍质量差的地产棉，后期预计高等级棉花和差棉花的价差 将逐步拉大。目前储备棉竞拍积极性一般，一方面由于国储棉中地产棉质量差，另一方面也说明市 场上目前并不缺棉花，而郑棉仓单量仍有增加之意，增量有减少，下游企业接单仍不积极，仓单对 郑棉市场仍有压力。但是由于现货价格并未出现大幅下跌，而且储备棉成交均价也基本维持，因此 3 晨会纪要 预计郑棉的下跌空间也有限。关注今晚的美棉种植意向报告，届时假如外棉价格下跌，则将给郑棉 下跌动力。另外需关注商品整体走势。（仅供参考） 股指：昨日股指低开后震荡下跌，大盘盘中失守 3200 点。新疆板块则继续走强；以港口为主的一 带一路概念股早盘大涨，随后冲高回落，尾盘下跌；PPP 概念板块和国企改革板块也在下跌。行业 板块方面，军工、综合、计算机、商贸、传媒、通信跌幅靠前。 指数连续调整几日，第一，货币偏紧，周小川表态货币宽松结束，美联储加息影响。第二，次新股 泡沫大，回调减弱了整个市场信心。第三，前期的主题概念一带一路，PPP，国企改革等有获利回 吐的迹象，暂时调整。第四，货币收紧，地产调控快速升级导致投资者对经济走好的信心动摇。最 后，快到前高点，遇到压力位需要消化。但总体来说，1-2 月投资数据显示经济依然向好，且国企 改革加快，减税降费加大力度，PPP 落地加快，一带一路持续推进，传统国有蓝筹股的盈利仍会向 好。而且随着年报一季报披露，以及大央企分红政策的出台，没有理由对经济过度怀疑。指数整体 上可能还会保持进二退一的反弹态势，重心缓慢抬高，中期偏多。 锌铅：隔夜 LME 锌铅小幅冲高回落，LME 锌收于 2847 美元/吨，LME 铅收于 2329 美元/吨；带动沪 锌铅小幅走弱。宏观方面，克里夫兰联储主席呼吁今年美联储进一步加息、开始收缩资产负债表， 纽约联储主席 Dudley：加息是合适的，可以减少经济过热风险；消费支出强劲，美国四季度 GDP 向上修正至 2.1%，美元指数大幅回升。库存方面，LME 锌库存减少 975 吨至 372825 吨，LME 铅库 存减少 1050 吨至 189100 吨；LME 锌现货贴水小幅收窄至 17.5 美元，国内 0#锌对沪锌 1705 合约贴 70-40 元/吨，炼厂正常出货，临近季末贸易商接货略显消极；下游拿货意愿不强，市场整体交投 偏淡。行业方面，秘鲁早先停产的 votorantinm 旗下的 cajamarquilla 冶炼厂恢复 50%产能，约相 当于 17 万吨产能恢复，表示影响产量或达一个月；而 volcan 表示，锌矿供应恢复或需要等到 5 月 份。整体来看，秘鲁洪水对秘鲁整体产能影响在一个月左右，但目前已经逐步得到稳定解决，后市 供应将逐步恢复，锌价反弹动能减弱。盘面上来看，沪锌延续高位宽幅震荡，2.4 万一线存较强压 力位，多单逢高部分止盈；沪铅继续低位整理，稳固底部区域。（仅供参考） PTA：隔夜原油价格延续前日强势继续上扬，PTA 期货周四夜盘受益震荡上行，主力 1705 合约反弹 至 4994 元/吨，收盘上涨 18 元/吨，或 0.36%。昨日现货市场，PTA 延续弱势，现货市场成交平淡， 05 期货合约和现货商谈 50-55 元/吨，预计商谈在 4900-4905 元/吨，仓单报盘 45 元/吨。江浙涤 丝今日产销局部回升，至下午 3 点附近平均估算在 120%左右。 上游，昨日亚洲 PX 价格小幅上涨，PX 的 CFR 中国价格上涨 4 美元/吨至 840 美元/吨，今日 ACP 谈 判将出结果，其对短期 TA 价格重心将产生较大影响。下游，聚酯行情仍处弱势之中，产品库存处 于高位，终端纺企虽库存不多，但原料的疲软令其采购较为谨慎，多维持刚需采购为主，聚酯去库 存压力仍较大，所以昨日涤纶价格并没有随着原料价格的反弹以及产销小幅改善而有所反弹，继续 小幅下跌。但 4-5 月处于消费旺季，一旦上游企稳，终端需求存在发力的可能，继续关注旺季里的 需求情况。 由于当前整体商品市场氛围偏弱， 下游受累于整体较高的成品库存使得其预期依旧保持疲软， 短期 TA 期价维持在阶段性低位震荡。但是考虑到节后，PX 以及 TA 的部分装置检修，且当前 TA 加工费已 经回落至低位，国内 PTA 市场 4 月大概率去库存，结合下游聚酯仍处在消费旺季，我们依然认为阶 段性下方的空间依然有限，短线或在 4900-4950 元/吨区间逐步企稳，节后若基本面如预期般改善， 则期价重心有望重回 5000 元/吨一线上方，关注今日 ACP 谈判结果。（仅供参考） 4 晨会纪要 动力煤：昨日秦皇岛港港口库存 521 万吨，卸车 8225 车，锚地船舶 60 艘，预报船舶 11 艘。港口 库存小幅上涨，锚地及预报船舶数量略有下降。曹妃甸港库存 275 万吨，港口库存保持较为平稳态 势。沿海六大电厂库存 958.81 万吨，电厂日耗煤合计 66.24 万吨，电厂库存可用天数 14.47 天， 六大电厂库存量仍处于低位。行业方面，市场消息称，秦皇岛港拟于 4 月份起，小幅上调港口作业 包干费，以提高企业经济效益。同步上调的还有环渤海其它的几个港口。 为适应市场竞争的需要， 秦皇岛港也从去年 4 月 18 日开始，对内外贸煤炭作业包干费进行 1 元/吨的下调，秦港内贸煤、外 贸煤港杂费由原来为 23.5 和 25.7 元/吨，下调到 22.5 和 24.7 元/吨。此外，还对专用场地客户进 行阶梯型全量返还 0.5-3 元/吨。秦港的优惠政策对于中煤、同煤、伊泰这样的发煤大户在优惠 1 元的基础上，最多可以再优惠 3 元/吨;长期在秦港中转的中等规模客户，中转量超过 500 万吨的最 高优惠 2 元/吨。经计算，秦港对大户港杂费最低下降至 19.5 元/吨。在此基础上，取消无量考核， 只采取正向激励;并对部分专场客户收取一定比例的银行承兑汇票。进一步降低各煤炭客户的综合 成本，缓解客户经营困难，降低发货人的物流成本。 现货方面，目前坑口地区价格涨势依旧，部 分坑口出矿价格已经超过去年的最高价，现货依然维持强势。盘面上，预计主力合约近期以震荡偏 强为主。另外，移仓换月来临，可以关注换月带来的机会。以上仅供参考。 油脂：CBOT 大豆期货周四进一步下跌，市场继续受累于巴西大豆产量创纪录高位，以及 USDA 周 五报告前调整头寸。受访的分析师平均预测，种植意向报告料显示今年美豆种植面积在 8,810 万英 亩，高于去年的 8,340 万英亩。3 月 1 日止美豆库存预期将从去年同期的 15 亿蒲增至 17 亿，市场 忧虑较重。南美方面，独立顾问公司 Agroconsult 周四预计，巴西大豆产量将达到创纪录的 1.133 亿吨，高于之前预估的 1.11 亿吨，及 USDA 最新预估的 1.08 亿吨。BMD 毛棕油期货周四跳空低开 后大幅走低，受豆油下跌拖累。产量恢复忧虑及出口疲弱的状态依然困扰棕油市场。今日船运机构 将公布 3 月马棕油出口数据，在豆、棕油 fob 价差出现倒挂的情况下，马棕油出口或并不乐观。国 内市场，为迎接豆粕期权上市，昨日连盘无夜盘，菜油夜盘延续弱势。现货方面，截止周四，国内 大豆港口库存为 606 万吨，较上周同期减 28 万吨。上周国内油厂开机率小幅下降至 46.47%，因盘 面持续走低，且终端需求疲软，油、粕出货缓慢，部分油厂因胀库被迫停机。最新预期 4 月份将到 港大豆 820 万吨，远高于 3 月的 627.8 万吨，供给压力将令后期开机率再次回升；豆油商业库存在 116 万吨左右，较上周同期的 113.85 万吨增 1.89%，买家观望情绪较浓，总体成交不多。港口食用 棕油库存 57.85 万吨，较上月同期的 57.57 万吨增 0.4%，因豆棕价差过小，买家多观望，成交保 持清淡。整体上，在当前一片利空的氛围当中，关注今日报告的发布能否带来些许指引。若报告如 期利空，油脂或延续弱势；否则或有短线反弹的机会，但在整体供给充裕的大背景下，若后续无新 的题材配合，反弹的持续性及高度均难言乐观。 国债：周五（3 月 31 日），行情走势回顾：周四国债期货低开低走，全天维持低位震荡，主力合 约 TF1706 收于 99.210，下跌 0.05%，成交量和持仓量基本持平。央行公开市场操作：周三央行公 告称，临近月末财政持续支出，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性总量适中，3 月 30 日不开 展公开市场操作，银行间回购利率和 Shibor 利率涨跌互现。宏观基本面消息：山东邹平齐星集团 资金链断裂，同地区企业信用债遭集中抛售，山东宏桥、魏桥铝电多只短融、超短融利率飙升逾 300bp。山东天信集团也被曝陷入债务泥潭，关联公司负债最高的有 104.52 亿元。行情走势预期： 央行公告称，临近月末财政持续支出，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性总量适中，3 月 30 日不开展公开市场操作，为连续第五日暂停，当日有 400 亿逆回购到期，单日净回笼 400 亿，五日 5 晨会纪要 累计净回笼 2900 亿。虽然媒体曝出隔夜利率飙涨，但这只是节日和季末考核叠加的结果而已，同 业存单发行利率已经出现了连续下滑，虽然绝对收益率仍然不低，但是机构最需要钱的阶段已经过 去，这也是我们预期 MPA 考核临近结束、资金重新充裕、同业存单利率明显下滑让期债短期出现上 升动力的主要原因。而近期连续曝出的企业资金链断裂情况，从目前我们检测的市场信用利差看， 未对全市场造成明显影响，该影响仍然集中在局部区域。不过，随着国债收益率曲线变平化趋势、 以及远期利率互换和国债利差维持高位，限制长端国债收益率进一步下行，这也是限制 2017 年债 券行情的最重要因素。不过短期内，我们依然预计 MPA 考核临近结束、资金重新充裕、同业存单利 率明显下滑将继续给期债带来短期升力，不过上方空间很有限。 【免责声明】 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以 任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处 为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于银河期货 有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见 解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货 有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用， 不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最 终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告 作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。 6