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本科生毕业论文（设计） 题 专 上市公司财务报表分析 目 业 会计学 学习中心 姓 名 学 号 指导教师 年 月 第 1 页 共 12 页 日 论文摘要 所有的决策者都需要信息支持，决策越重要，对有助于决策的信 息需求就越大，不同性质的决策者，所需要的信息量或者类型是不同 的。财务报表是对企业财务状况、经营成果和现金流量的结构性表述。 它是企业的管理者、投资者、债权人、政府及有关机构,以及其他利 益相关人员,了解与掌握企业的生产经营情况和发展水平的主要信息 来源。财务报表分析的最基本功能是将大量的报表数据转换成对特定 决策有用的信息，减少决策的不确定性。 本次以杭州汽轮机股份有限公司财务报表为例，来对企业财务状 况、经营成果、和现金流量等进行分析，以求系统分析和评价企业的 过去和现在的经营成果、财务状况及其变动，了解过去、评价现在、 预测未来，合理分析公司的投资价值，再根据股票评估决策模型来判 断该公司的投资价值。理解、熟悉财务报表分析的含义及运用，今后 可以指导个人理财行为。 关键词：财务报表 分析 第 2 页 共 12 页 目 录 一、历史效绩指标分析 ...................................................................................................................6 （一）财务效益状况分析 .......................................................................................................7 （二）资产营运状况分析 .......................................................................................................7 （三）偿债能力状况分析 .......................................................................................................8 （四）发展能力状况分析 .......................................................................................................8 二、投资价值分析............................................................................................................................9 三、竞争环境及发展方向分析 .....................................................................................................10 四、结论..........................................................................................................................................11 五、附录..........................................................................................................................................11 六、参考文献：..............................................................................................................................12 第 3 页 共 12 页 上市公司财务报表分析 引言 企业属于营利性组织，及盈利为主要目标，当然社会上还存在许多非营利性 组织，如政府机关、学校、医院等，这些组织有不同于企业的运行和发展目的， 如政府管理、提供教育、改进社会服务等。尽管不同类型组织的运行和发展目的 不同，但都在其存续发展中需要会计信息的支持。在不同类型企业中，其细节性 信息的差别比较大，但是不同企业所需要的一般性信息则是相似的。信息即可以 是定量的，也可以是定性的。定量的信息以数字来表示，定性信息则不同，如报 刊报道、企业形象等。会计所涉及的主要是定量信息。我们用下图把企业需要的 信息进行归纳： 企业信息类型图① 信 息 定量信息 定性信息 管理信息 会计信息 非会计信息 财务会计信息 财务会计信息 上图描绘了不同类型的信息，所有的决策者都需要的信息支持。决策越重要， 对有助于决策的信息需求就越大。不同性质的决策者，所需要的信息量或者类型 是不同的。 对于投资股票的投资者来说，如何合理的确定股票的真实价值，不仅是判断 股票价格合理与否的基准，也是控制股票投资成本、取得合理投资利润的必要条 件。股票的价格是由市场供求关系决定的，而其价值则决定于企业的收益，“企 第 4 页 共 12 页 ①：参见周晓苏等编著：《会计学》，立信会计出版社 2005 年版，第 2 页。 业收益的变动，才是形成股价波动的真正精髓”。从理论上说，股票的价格与价 值应一致，但由于股票价格除了受供求关系影响之外，还受到政治、经济和心理 等诸多因素的影响，因而股价有时高于其价值，有时低于其价值，但总的来说， 股价总是围绕其价值而上下波动的，不致相距太远。因此，理性的投资者应根据 股票价格与价值的关系进行投资策，包括决定买卖股票的种类和时机。其评估和 决策如下图所示： 估计股票的 收益和风险 应用估价模式估计 股票的真实价值 若市价 〉价值 若市价 = 价值 若市价〈 价值 卖出 持有 买进 在证券市场的有效性条件下，大多数证券的价格就是其价值的体现。然而市 场有效是理想化的情景，现实中价值很难等于市价，股票投资者很希望买到高价 值低市价的股票。由于某种股票的价格可以从市场上直接得到，而其价值却隐含 其中，需要通过分析才能知道。股票投资分析的主要任务就是要对股票的价值进 行评估。对股票的价值进行评估主要是依据财务报表来分析评估。 财务报表分析是将财务报表中企业财务状况、经营成果、现金流量等一系列 相关报表数据转换成有用的决策信息；对企业财务状况、经营成果、和现金流量 等进行分析，以求系统分析和评价企业的过去和现在的经营成果、财务状况及其 变动，了解过去、评价现在、预测未来，合理确定公司的价值。 在罗伯特·P·迈尔斯所著《投资大师沃伦·巴菲特的管理奥秘》书中可以 看到，沃伦管理的伯克希尔的经营理念：买下那些你想永远拥有的好公司；只考 虑那些能让你相信和敬佩的经理，然后慢慢地连同公司非凡的管理一起将整个公 司买下；让经理们继续做他们的事。对于小股东来说，当然没实力去买下整个公 司，但可以买些好公司的股票，持有这么好公司的股票就可以升值。怎样去判断 一个公司的经营好坏就是本次论文的中心点。这次以杭州汽轮机股份有限公司 （以下简称杭汽轮）的年度报表为例，进行详细的财务报表分析，主要用到的软 件就是常用的 EXCEL，数据的来源以杭汽轮 2001 年至 2006 年的财务报表数据， 这些都可以从网上下载得到。 杭汽轮公司简介①：杭汽轮位于杭州市石桥路 357 号，是一家大型国有控股 上市公司，公司与实际控制人之间的产权及控制关系如下图所示： 杭州市国有资产监督管理委员会 100% 杭州汽轮动力集团有限公司 63.64% 杭州汽轮机股份有限公司 公司经营范围为汽轮机、燃气轮机、其他旋转类及往复类机械设备及其辅助 第 5 页 共 12 页 ①：摘自杭汽轮 2005 年年度报表第 10 页 设备、备品配件的设计、制造，销售自产的产品，并提供相关成套、售后服务、 进出口贸易。2006 年末员工总数为 2580 人，销售额为 23.7 亿元，净利润 4.3 亿元。公司股票代码为：200771，股价在 11 月 12 日为 19.63 港元，跌幅为 5.72%。这样一只 B 股究竟有没有投资价值呢？下面将从历史效绩指标、投资价 值、竞争环境及发展方向等三个大方面对杭汽轮进行分析，最后根据分析的结果 进行投资决策。 一、历史效绩指标分析 根据财务部统计司制定的评价标准内容和分类，将从财务效益状况、资产营 运状况、偿债能力状况、发展能力状况等四个方面来对杭汽轮历史效绩进行评价， 各个方面的详细指标内容如下表格所示： 财政部颁发的企业效绩评价指标表① 指标 类别 指标 财务效益状况 资产营运状况 偿债能力状况 发展能力状况 净资产收益率 总资产周转率 资产负债率 销售增长率 总资产报酬率 流动资产周转率 已盈利息倍数 资本积累率 资本保值增值率 存货周转率 速动比率 资本保值增值 率 主营业务利润率 应收帐款周转率 现 金 流 动 负 债 三年销售平均 比率 增长率 项目 盈余现金保障倍数 成本费用利润率 （一）财务效益状况分析 从长远来看，不盈利的企业就无法生存下去，因此，对盈利能力的分析永远 是会计界、企业界、投资界人士最为关注的重要问题之一，良好的盈利能力直接 反映在企业的财务效益状况指标上。下表是杭汽轮 2001 年至 2006 年财务效益状 况指标值： 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 总资产利润率 4.5% 6.41% 8.12% 18.09% 27.75% 28.36% 净资产利润率 6.22% 7.71% 9.06% 29.39% 44.31% 38.71% 主营业务利润率 31.93% 39.41% 38.89% 40.33% 40.62% 40.74% 成本费用利润率 12.47% 15.9% 18.9% 34.9% 37.8% 38.1% 盈余现金保障倍 数 1.867 2.311 5.083 2.535 0.549 0.325 资本保值增值率 1.24% 2.88% 9.68% 25.39% 30.14% 37.91% 从上表数据中可以看到，杭汽轮这几年盈利能力一直呈上升趋势，除盈余现 金保障倍数指标呈下降趋势外，其作各项指标值都呈现递增现像，特别是 2004 第 6 页 共 12 页 ①：参见周晓苏等编著：《会计学》，立信会计出版社 2005 年版，第 378 页。 年至 2006 年，杭汽轮获得了一个飞速发展时期。当然由于企业发展较快，相应 的盈余现金保障倍数呈下降趋势。 （二）资产营运状况分析 资产营运状况是指企业运用资金的情况或者资金周转情况。好的资产营运状 况意味着企业在不增加资金投入的情况下，能获得更多的利润，资产流动性强， 企业的偿债能力及盈利能力都会比较好。当然，资产营运状况不好的企业，表明 企业管理还存在很多问题。因此，资产营运状况是企业投资者、债权人、管理者 等利益相关者都密切关心的重要信息。下表是杭汽轮 2001 年至 2006 年资产营运 状况指标值： 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 总资产周转率 0.44 0.50 0.52 0.7 1.01 1.03 流动资产周转率 0.63 0.73 0.74 0.95 1.41 1.52 存货周转率 1.865 1.578 1.709 2.213 2.761 2.795 应收帐款周转率 1.595 1.887 2.571 5.089 6.054 4.175 根据财政部发布的企业绩交评价标准值，大型通用设备制造企业资产营运状 况评价标准如下表所示①： 项目 优秀 良好 平均 较低 较差 总资产周转率 0.7 0.6 0.4 0.3 0.2 流动资产周转率 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 比较上述两表可以看到，杭汽轮自 2003 年以来，经营状况得到很大的改善， 到 2005 年已经达到优秀经营管理企业行业中。随着管理的不断改善，企业在存 货及应收帐款方面得到强化，使资本周转比较快，特别是应收帐款回收速度越快， 发生坏帐损失的可能性就越小；存货周转率越高，企业存货资金周转越快，利润 通常也越高，短期偿债能力也越强。 （三）偿债能力状况分析 企业具有良好的偿债能力，银行和金融机构就愿意为该企业提供贷款，债权 人也愿意购买该企业债券，由此导致企业举债融资比较容易，相应的资本成本也 必然较低；另外由于企业面临较低的财务风险，投资者就会较多的持有该企业股 票，从面促使公司股价上涨，也使股东受益；最后供应商也比较容易提供商业信 用，使企业生产经营更加顺利。可见，了解企业偿债能力情况对于各方面的利益 相关者都是至关重要的。 还是先来看看杭汽轮 2001 年至 2006 年偿债能力指标值： 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 资产负债率 29.3% 33.4% 49.7% 61.7% 56.2% 48.0% 已盈利息倍数 1.526 1.571 1.677 2.718 2.995 3.061 速动比率 1.87 1.49 1.08 0.91 0.80 0.98 现金流动负债比率 75.9% 61.9% 49.3% 48.4% 28.3% 17.7% 第 7 页 共 12 页 ①：参见周晓苏等编著：《会计学》，立信会计出版社 2005 年版，第 375 页 从上表的数据可见，杭汽轮从 2004 年开始飞速发展后，特别是企业在 2003 年 10 月将所持有的 7000 万股“发起人国家股”质押给上海浦东发展银行杭州分 行中山支行，以换取质权人向出质人连续提供最高总金额不超过人民币一亿元的 信用贷款①。相应的企业资产负债率增长，在 2004 年达到最高水平 61.7%，随后 随着企业收益的快速增长，这一比率呈下降趋势，在企业负债承受范围内利用负 债利息免税可以提高企业税后收益。这一结果可以从已盈利息倍数上看出来， 从 2004 年开始，已盈利息倍数每年都递增，在 2006 年达到已盈利息倍数 3.0 的 水平；再从现金流动负债比率上看，到 2006 年已经下降到 17.7%水平。这些都 说明企业在具有很强的负债偿还能力，在利用负债来提高税后收益还有很大的空 间。 （四）发展能力状况分析 会计报表是对企业过去某一段时间内经营工作的总结，对于会计信息使用者 来讲，掌握和了解会计信息的主要目的，是为现在和将来的决策提供信息支持。 因此，过去的经营成果固然重要，但是这些使用者更关心企业未来的发展潜力。 根据企业过去的业务成果，能够对预测未来发展趋势产生一定的参考作用。下表 是杭汽轮 2001 年至 2006 年发展能力状况指标值： 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 销售增长率 16.04% 12.75% 34.94% 122.27% 97.56% 22.72% 资本积累率 1.32% 2.98% 12.74% 26.07% 31.08% 41.43% 资本保值增值率 1.24% 2.88% 9.68% 25.39% 30.14% 37.94% 三年销售平均增 长率 -- -- -- 50.1% 81.0% 75.3% 根据财政部发布的企业绩交评价标准值，大型通用设备制造企业发展能力状 况评价标准如下表所示②： 项目 优秀 良好 平均 较低 较差 销售增长率（%） 30.5 20.5 7.5 -5.1 -20.5 三年销售平均增长率（%） 19.8 11.4 -1.0 -7.5 -19.6 比较上述两表可以看到，自 2003 年以来，杭汽轮各项发展能力指标值开始 位于优秀值之上。当然随着市场竞争加剧，市场饱和度以及企业生产力的饱和， 销售增长率在 2004 年及 2005 年获得飞速增长后，在 2006 年步入正常增长值。 二、投资价值分析 从一名普通的投资者角度出发，还要关心股利发放和未来股票价格。因为支 付股利要靠获利能力高的营业活动，股票价格要靠市场对公司前景的估计。投资 者购买股票是期望获得报酬，报酬包括两部分：（1）、利用股票价差出售股票的 获利（损失）；（2）、定期分配给股东的股利。衡量一只股票的投资价值主要从 市 第 8 页 共 12 页 ①：摘自杭汽轮 2004 年年报第 7 页。 ②：参见周晓苏等编著：《会计学》，立信会计出版社 2005 年版，第 377 页 盈率、股利报酬率、每股账面价值等三项指标，这次以 11 月 12 日的市价为基础 进行分析： 市盈率：市盈率=每股市价/每股收益①=19.63/1.059=18 .5 股利报酬率：股利报酬率=每股股利②/每股市价=0.5/19.63=2.5%③ 每股账面价值 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2.015 2.075 2.338 3.049 4.107 4.635 杭汽轮 2001 年至 2006 年股利发放情况如下表所示： 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 每股收益④ 0.125 0.158 0.2 0.79 1.59 1.51 每股现金股利 0.1 0.1 0.2 0.7 0.5 0.5 每股股票股利 0 0 0 0 0.3 0.3 现金股利支付率 80% 63% 100% 89% 31% 33% 人们通常用银行利息率（或国债利息率）来计算和对比市盈率的合理性，现 在国债利率大约 5%，则对应的市盈率为 20 倍。当然市盈率越少就越好，可以看 到杭汽轮的市盈率是比较合理的。当然这只是某一时点上股价的市盈率。从下面 股利发放情况可以看到，杭汽轮一直采取比较稳定的现金分红政策，近两年增加 股票股利分红政策，而且股利发放率都一直很高。部分是因为杭汽轮是一家大型 国有企业，高现金分红能给国家带来高收入。这六年的现金股利收入已经达到 2.1 元每股，国家股现金红利收入已经超过 294000000 元，远大于国家当初投资 额 199485800 元。 三、竞争环境及发展方向分析 杭汽轮作为一家大型国有制造型企业，其产品都是重型设备，应用在石油、 化工、电厂等大型项目方面，受国家宏观经济政策的影响比较大，近两年来，国 家在基础建设上投资比重比较大，特别是火电、石油化工等重工业行业，这些给 杭汽轮带来 2004 年至 2006 年飞速发展的机会。汽轮机行业在中国加入世贸组织 以前，是受国家保护的一个重工业行业，在技术引进上工业汽轮机只有杭汽轮一 家引进德国西门子技术，发电用大型汽轮机厂家有哈尔滨汽轮机厂、上海汽轮机 厂、东方汽轮机厂、武汉汽轮机厂等多家汽轮机制造厂家，可以看出，杭汽轮在 技术一直处于独家龚断竞争地位。这也给杭汽轮带来高的销售利润率、毛利率、 总资产报酬率等创造不可缺少的条件。在 2003 年 10 月聂忠海接任方文出任杭汽 轮董事长，大胆的提出年产值翻番目标，以及集团产值冲百亿目标等经营口号， 提高职工待遇，充分调动职业的积极性，这些都导致杭汽轮在 2004 年至 2006 年 飞速发展。 杭汽轮作为一家大型重工业企业，其生产周期都在一年以上，这两年的高销 ①：摘自杭汽轮 2006 年年报第 6 页。 第 9 页 共 12 页 ②：摘自杭汽轮 2006 年年报第 67 页。 ③：2006 年杭汽轮股利分配方案为每 10 股派送 3 股（含税），每 10 股派发现金红利 5 元（含税） ④：此处为单纯计算结果，跟杭汽轮年报上的每股收益值有出入。 售额必然导致生产现场半成品的增加，直接反映在库存额的变化中；由于生产力 的扩张，企业大量购进新进设备，在附注中的设备折旧、资产负债表中的折旧额 等相关数据上都可以看到，相应的设备成新率都是呈递增趋势。 由于国家基础建设的完善，重型工业项目已经达到饱和状况，对汽轮机的需 求也相应的减少，直接导致汽轮机订单数量的减少，反映在 2006 年销售增长率 是 2005 年销售增长率的四分之一不到；另外，随着中国加入世贸组织后，汽轮 机行业已经开始对外开放，像 GE、西门子、三菱等外资纷纷在中国设厂，杭汽 轮一直使用的是自 1978 年引进西门子的三系列工业汽轮机技术，西门子为了规 避无偿提供给杭汽轮三系列技术的风险，已经开发出六系列及七系列产品，西门 子一旦在国内建厂生产汽轮机，将使杭汽轮在技术、生产成本上等处于劣势地位。 杭汽轮董事会秘书俞昌权在 2 月 6 日致电《21 世纪经济报》表达杭汽轮对西门 子与武汉长江动力集团合资的强烈担忧。这些都严重的影响杭汽轮的竞争实力及 发展前景。这些促使杭汽轮加快跟日本三菱公司合资的步伐，由于日本三菱公司 使用的汽轮机生产技术不同于西门子公司，因此跟日本三菱合资要么购买三菱技 术，要么成为三菱公司在中国的生产基地。由于杭汽轮是在香港上市的 B 股， 人民币升值也对杭汽轮股票价格产生一定的影响。 这些不利因素使得杭汽轮股价不是很高，但是杭汽轮作为一家大型国有企业， 特别是国家对重工业行业的扶持，有些重要项目要求一定比例的国产率，再加上 一些国防工业的产品，都使得杭汽轮在今后的生存不再成为问题，特别是未来的 五年之内，杭汽轮还是一只赢利性很强的绩优股，值得短期性投资的股票。 四、结论 前面只是对杭汽轮的一部分效绩指标进行了分析，附录中计算了许多别的 分析指标以供参考。详细的分析一家上市公司的财务报表，可以对企来过去、将 来的经营发展状况进行具体分析，并且能依据分析所需要的信息不同进行侧重点 分析，利用分析后的数据信息以及报表中的定性信息可以指导投资决策，当然这 些分析在短期内应用性不大，但作为一个中长期性投资来说，购买好的公司的股 票并持有，就能像美国股神巴菲特那样，使自己的股票升值很大；通过分析上市 公司的财务报表，可以避免购买一些经营困难，盈利状况比较差的垃圾股票，避 免不必要的损失；对于整体性并购投资来说，分析公司的财务报表就更加显得必 不可少了，对财务报表的分析可以更加贴切的指导公司的并购及合并决策。 总之，对于一名理性的中长期投资者来说，分析上市公司的财务报表对投资 决策有着重要的指导意义。 第 10 页 共 12 页 五、附录 杭汽轮各项比率计算结果 2001 2002 2003 2004 2005 2006 年 年 年 年 年 年 总资产周转率 0.45 0.50 0.52 0.70 1.01 1.03 净资产收益率（%） 6.22 7.71 9.06 29.39 44.31 38.71 成本费用率（%） 12.47 15.88 18.92 34.89 37.76 38.14 货币资金周转率 1.944 2.452 2.296 2.533 4.541 8.723 应收帐款周转率 1.595 1.887 2.571 5.089 6.054 4.175 存货周转率 1.865 1.578 1.709 2.213 2.761 2.795 销售毛利率（%） 31.93 39.41 38.89 40.33 40.62 40.74 固定资产成新率（%） 35.51 41.62 41.06 46.28 50.78 60.49 流动比率 2.51 2.12 1.43 1.24 1.22 1.41 速动比率 1.87 1.49 1.08 0.91 0.80 0.98 现金流动负债率（%） 75.88 61.88 49.27 48.43 28.32 17.71 资产负债率（%） 29.30 33.41 49.68 61.77 56.23 47.99 已获利息倍数 1.526 1.571 1.677 2.718 2.995 3.061 资本保值增值率（%） 1.24 2.88 9.68 25.39 30.14 37.94 资本积累率（%） 1.32 2.98 12.74 26.07 31.08 41.43 现金回收率（%） 17.69 24.60 50.85 45.15 9.91 5.91 资产现金回收率（%） 7.87 12.22 26.20 31.80 10.03 6.08 利润总额营业率（%） 101.95 122.99 97.43 97.41 97.54 98.77 主营业务利润率（%） 31.93 39.41 38.89 40.33 40.62 40.74 总资产报酬率（%） 4.5 6.41 8.12 18.09 27.75 28.36 流动资产周转率 0.63 0.73 0.74 0.95 1.41 1.52 销售增长率（%） 16.04 12.75 34.94 122.27 97.56 22.72 盈余现金保障倍数 1.867 2.311 5.083 2.535 0.549 0.325 -- -- -- 50.1 81.0 75.3 项目 三年销售平均增长率（%） 第 11 页 共 12 页 六、参考文献： 1、周晓苏编著：《会计学》 ，立信会计出版社 2005 年版； 2、陆正飞主编：《财务管理》，南京大学出版社 2003 年版； 3、[美]查尔斯·T·亨格瑞著，王化成等译：《会计学》，中国人民大学出版社 2001 年版； 4、梁莱歆主编：《高级财务会计》 ，清华大学出版社 2006 年版； 5、宋胜菊主编：《新编成本会计》 ，立信会计出版社 2006 年版； 6、吴德庆主编：《管理经济学》，中国人民大学出版社 2003 年版； 7、邢以群编著：《管理学》 ，浙江大学出版社 2005 年版； 8、教材：《解读财务报表——案例分析方法》； 9、宝贡敏编：《企业成长与竞争战略管理》，大西人民出版社 2004 年版； 10、[美]约翰·D·芬尼特著，王化成等译：《公司财务管理》，中国人民大学出 版社 2002 年版； 11、[美]罗伯特·P·迈尔斯著，许林海译：《投资大师沃伦·巴菲特的管理奥 秘》，辽宁人民出版社 2003 年版； 12、2001 年至 2006 年杭汽轮年度报告。 第 12 页 共 12 页