银河期货201706月报—贵金属.docx

研发报告 / 贵金属 加息预期与特朗普丑闻博弈 金银月内价格基本持平 一、综述 整个五月金银的走势可谓是先抑后扬，月初的跌幅在月末也都全部涨回，整体看，本月金银价格基本持平。 究其原因，主要是因为月初的加息预期走强与下旬特朗普丑闻激发的避险情绪交替作用的结果，本月整体行情 和 6 月加息概率走势基本保持一致。月初由于 5 月美联储议息会议意外发表了鹰派言论，致使 6 月加息概率一 度飙升超过 90%，而此后公布的 CPI 月率较差，致使加息概率一路回调，但依然保持在 70%的上方位置。但 月中特朗普的“泄密门”事件一度令 6 月加息概率暴跌，一度跌破 70%这一重要位置（据统计，若加息概率低于 70%的话，加息概率将非常小） 。此后科米的视频为特朗普澄清了“恐科门”，6 月加息概率又重新站回 70%上方， 从目前市场反应看，依然普遍看好 6 月加息。 从本月的美国数据看，5 月公布的美国经济数据相对较好。公布的就业数据全线利好美元，本月第三周的 初请数据创出近期新低，且消费者信心指数也好于预期。因此，从近期的美国经济数据看，6 月加息概率较大。 而通货膨胀指数相对较弱，本月 CPI 月率公布之后，金银价格还是企稳反弹，市场对美国通膨数据信心不足， 将影响美联储本年度加息预期。在就业数据与通膨数据相矛盾的情况下， 6 月很可能会加息的另一个主要原 因则是目前股票和其他金融市场估值过高。在近期的全球抛售之前，美联储推高利率的主要原因在于缓解股票 和信贷市场的失控。此外，美元的走弱也让美联储加息有了空间，毕竟在美元指数过高的情况下加息将不利于 美国的进出口贸易。 因此，6 月的行情主线依然是美联储加息的进程。6 月的议息会议加息与否将奠定此后一段时间的金银走 势。若 6 月最终加息的话，则 9 月加息概率较低，年内最后一次加息可能会在 12 月进行，那么后市行情会在 一波下跌之后企稳回升的概率较大；反之，若 6 月意外爆冷没有加息的话，则 9 月加息概率非常的大，长期看 研发报告 / 贵金属 行情先涨后跌概率加大。 而本周四的 5 月议息会议纪要很可能提前给出市场是否加息的信号。若本次会议纪要言论偏鹰派，且暗示 6 月加息的话，则市场大概率会提前走 6 月加息的预期，“加息之靴”落地后，行情企稳反弹的概率较大。相反， 若本次会议纪要偏鸽派，则 6 月加息概率将再次跌回到 70%的下方，6 月加息的可能性变小，金银将强势上涨。 当 6 月最终没有加息的话，上涨行情会持续一段时间直到遇阻压力位后回调。 此外，特朗普本身作风的不稳健也会给金银价格带来一定的不确定性。持续跟踪特朗普的“泄密门”等事件 以及特朗普政府的政策能否有效的实施就显得非常重要。地缘政治方面，朝鲜半岛以及中东局势问题也都需要 进行持续关注。 综上所述，6 月整个行情的走势在前半月将根据 5 月议息会议纪要的内容而变化，而到了后半月，则根据 6 月议息会议的内容进行方向的选择， 整体来看金银的走势将和 6 月加息的概率以及此后的加息进程保持一致。 与此同时，从历史的走势看，技术面上的强支撑和强压力位对行情也有一定的抑制作用。因此，在关注政治风 险的不确定性的同时，技术面走势也不可忽略。在非大单边的环境下，金银价格还是会根据技术面进行短线调 整，而从目前的宏观面上看，金银尚未进入大单边周期。近期合适的进场位置还有待确认，预计在 6 月议息会 议的前后，或将存在短线机会，有望可以把握。 表格 1 下月财经日历 研发报告 / 贵金属 2017 年 6 月 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 1 星期六 2 星期日 3 4 10 11 17 18 24 25 美国5月ADP就业人 数、当周初请失业 美国5 月季调后 金人数（每周四） 非农就业人口 、制造业PMI终值 5 6 7 美国5月Markit服 务业PMI终值、ISM 美国5月就业市场状 非制造业PMI；美国 况指数(LMCI) 4月工厂订单月率 12 13 8 英国举行大 选；欧洲央行 公布利率决议 14 9 美国4月批发销售月 率 15 16 美国5月NFIB小型企 美联储F O M C 公 日本央行利率决 业信心指数 美国4月商业库存月 布利率决议及 议和美国消费者 ；美国5月PPI月率 率 信心指数初值 政策声明 19 20 21 22 23 美国当周初请失业 美国Markit制造业 美国第一季度经常 美国5月成屋销售总 金人数、FHFA房价 PMI初值、美国新屋 帐 数年化 指数月率 、谘商会 销售总数年化 领先指标月率 26 美国耐用品订单月 率和达拉斯联储商 业活动指数 数据来源:WIND 资讯 27 28 29 30 美国第一季度实 美国大城市房价指 美国5月成屋签约销 际GDP年化和核 数年率、谘商会消 售指数月率 心PCE物价指数 费者信心指数 年化季率终值 美国个人支出月率 核心PCE物价指数月 率；学消费者信心 指数终值 银河期货研究中心 表格 2 重要支撑和压力位 品种 沪金指数 纽约黄金指数 黄金T+D 伦敦金 数据来源:WIND 资讯 支撑位 267 1200 265 1200 压力位 290 1300 288 1300 品种 沪银指数 纽约白银指数 白银T+D 伦敦银 支撑位 3880 15.7 3820 15.7 压力位 4320 17.5 4140 17.5 银河期货研究中心 二、行情回顾 到目前为止，整个五月金银的走势可谓是先抑后扬，月初的跌幅在月末也都全部涨回，整体看，本月金银 价格基本持平。究其原因，主要是因为： 1. 月初的 5 月议息会议意外发表了鹰派言论，让市场大幅增加了对 6 月加息的预期，议息会议之后，彭博的 全球利率可能性指数显示美联储 6 月加息概率甚至一度跳升至 97.5%，而 5 月 3 日美联储决议之前这一加息概 率仅为 69%左右。与此同时，前期不断激发的市场避险情绪正逐步消退。法国大选中马克龙的胜出以及朝鲜 研发报告 / 贵金属 并未进行核试验等消息，明显减弱了市场对地缘风险的担忧。因此，月初加息预期占主导，并且将随着加息概 率的不断增加，持续打压金银价格。 从供需方面看，月初最大的利空消息是世界黄金需求的下降。世界黄金协会（WGC）5 月 4 日发布的最 新《黄金需求趋势》报告显示，各国央行第一季度黄金需求已降至近 6 年低点的 76.3 吨，同比下降逾 25%， 为 2011 年第二季度以来需求最低的一个季度。第一季度世界黄金总需求也同比下降 18%至 1034.5 吨。这对金 银来说无疑是雪上加霜。 2. 由于前期金银一路下跌，速度迅猛，跌幅较大，到月中黄金白银均走到了强支撑位附近。5 月 12 日公布 的 CPI 月率不尽如人意，市场对 6 月加息的预期又开始减弱，结合技术面看，短线回调已是必然。加之此后， 特朗普更是连爆丑闻，“泄密门”、“恐科门”等让特朗普被弹劾概率上升，6 月加息概率下跌一度激发金银避险 情绪，金银一路迅速反弹回升。此后局势又突然反转，FBI 前局长科米声称“特朗普并没有妨碍 FBI 对其的调 查”抑制了金银价格的上涨。但由于美元的持续疲软，金银涨势整体下半月依然相对较强，目前金银均在主要 压力位附近震荡。预计市场将在美联储 FOMC 公布 5 月货币政策会议纪要之后，根据纪要内容选择方向。 从供需方面看，智利矿业部公布的数据显示，智利 2017 年第一季度白银产量同比暴跌 26%。具体来看， 智利 2017 年第一季度白银产量为 283.4 吨，远远低于去年同期的 383.3 吨，同比跌幅达到 26%。智利国有铜 业委员会公布的数据显示，智利今年 1 月白银产量同比下滑 16%，2 月产量较去年同期骤降 29%，3 月产量更 是同比急挫 45 吨，同比跌幅达到 34%。因此，在加息预期与特朗普丑闻的交替作用下，本月到目前为止整体 行情呈现了先跌后涨的局面。 研发报告 / 贵金属 图1:沪金走势图 图2: 沪银走势 SHFE上 上 290 285 280 275 270 265 260 资料来源:WIND 资讯 SHFE上 上 4450 4350 4250 4150 4050 3950 3850 银河期货研究中心 图3:纽约黄金主力合约走势图 图4:纽约白银主力合约走势图 COMEX上 上 1300 1280 1260 1240 1220 1200 1180 资料来源:WIND 资讯 COMEX上 上 19 18 17 16 15 银河期货研究中心 图5:黄金T+D走势图 图6:白银T+D走势图 上 上 T+D 290 285 280 275 270 265 260 资料来源:WIND 资讯 上 上 T+D 4300 4200 4100 4000 3900 3800 银河期货研究中心 研发报告 / 贵金属 图7:伦敦金走势图 图8: 伦敦银走势图 上 上 上 1300 1280 1260 1240 1220 1200 1180 资料来源:WIND 资讯 上 上 上 19 18 17 16 15 银河期货研究中心 三、基本面分析 1. 全球经济走势 从全球的经济形势来看，货币宽松政策时代已经结束，而紧缩周期即将缓慢开启。美联储加息的步伐不断 加快，给了其他国家较大的压力。法国大选马克龙的当选让市场消除了对欧洲市场的担忧，中国货币政策保持 稳健，而美国市场被特朗普搅动的风起云涌。 （1）中国经济 央行 5 月 12 日发布的《2017 年第一季度中国货币政策执行报告》，特别提出“加强金融监管协调，有机 衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡”。金融去杠杆 化已经成为重要议题。在这种背景下，货币政策保持稳健中性，投资增速小幅下降，股市表现不尽如人意。而 保监会的一系列措施表明，政府更希望通过金融监管，将流动性资金引入实体经济，拉动实体经济的发展。房 地产监管日益趋严，政府不断提高二套房的买房要求，限制市场恶意炒作房价，力求维稳房地产价格，防范金 融风险。 研发报告 / 贵金属 社会消费品零售总额增速稳定，预期乡村消费品零售额的规模会有较大赶超。本月总体看，美元兑人民币 呈现先扬后抑的态势。“一带一路”被认为是发展中国未来经济的一大关键。但从目前看，经济依然处于底部 位置，金融的去杠杆短期内将不利于经济的上涨，但阵痛过后，势必给金融以及实业发展带来强有力的支撑。 图9:美元兑人民币、美国国债收益率 图10: 中国CPI月率(环比) 6.93 0.7 CPI上 上 6.91 6.89 0.6 6.87 1.50 6.85 0.5 6.83 1.00 0.50 6.81 0.4 6.79 0.00 -0.50 6.77 6.75 2.00 2017-01-24 2017-02-24 中中中中 资料来源:WIND 资讯 2017-03-24 2017-04-24 中中中中中中 0.3 2017-05-24 -1.00 中 中 10中 中 中 中 中 中 银河期货研究中心 （2）美国方面 本月美国数据表现较好，尤其是就业数据表现比较亮眼。ADP 就业人数、非农就业人数以及就业市场状 况指数 LMCI 都好于预期，上周公布的初请数据更是创出近期新低，因此，从就业数据看，足以支撑 6 月加息。 但美国通膨数据不太理想，CPI 月率公布之后，金银触底反弹，市场对美联储 6 月加息的预期也伴随着特朗普 的“恐科门”、“泄密门”等事件不断波动，曾一度跌破 70%，目前 6 月加息概率为 78.5%，9 月加息概率为 85.5%。 本周即将公布美联储 5 月货币政策会议纪要以及美国第一季度实际 GDP 年化季率修正值公布，这对 6 月 加息与否起着非常重要的作用。会议纪要被认为是 6 月议息会议的前瞻，纪要内容将直接影响 6 月加息的概率， 从而影响金银近期的价格走势。 研发报告 / 贵金属 图11:美国CPI月率 图12：新增非农就业人数 CPI上 上 上 上 上 上 上上上上上上上上上上上上 0.8 350.0 0.6 300.0 0.4 200.0 0.2 150.0 0.0 50.0 -0.2 0.0 250.0 100.0 -0.4 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 图13:联邦基金目标利率 图14：ISM和Markit制造业PMI 制造业 PMI 上 上 上 上 上 上 上 上 61 59 57 55 53 51 49 47 45 5 4 3 2 1 0 2015-01-01 56 55 54 53 52 51 2015-07-01 2016-01-01 ISM 资料来源:WIND 资讯 2016-07-01 2017-01-01 50 Markit 银河期货研究中心 （3）欧洲方面 法国大选马克龙的当选消除了市场对欧洲局势担忧，恢复了对欧洲市场的信心，因此本月欧元持续上涨， 令美元节节败退。此外，德国总理默克尔发表的关于“欧元过于弱势”的言论也令欧元走强，致使当天美元跌 破 97 大关。近期，欧洲央行行长德拉基年后离任由谁接任的问题也会给金融市场带来不小的动荡。若由鹰派 人士接任的话，则会让欧洲加快走出货币宽松，欧元将受到一定支撑。 研发报告 / 贵金属 图15:欧洲央行基准利率 图16: 欧元区CPI月率 上 上 上 上 上 上 上 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 上 上 上 上 上 CPI 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 2. 地缘政治和政治风险 前期一直令市场备受困扰的朝鲜半岛问题近期已经逐渐恢复平静，法国大选也尘埃落定。前期 TED 利差 和标准普尔 500 波动率指数（VIX）都处于相对较低的位置。但特朗普爆出“泄密门”事件之后，VIX 一度暴 涨超过 15，但此后由于有视频证实科米认为特朗普并没有阻碍 FBI 对其的调查，让“恐科门”出现反转，从 而致使特朗普被弹劾指数下跌，VIX 也回调至 12 附近。 近期有消息称，美国总统特朗普要求 2 位高级情报官员否认有证据证明特朗普竞选团队与俄罗斯之间有勾 结，但遭到了拒绝。因此，特朗普本人作为一个不太靠谱的总统，其个人行事作风值得市场密切关注，注意该 事件后期可能引发的避险情绪造成的对金银价格的影响。 研发报告 / 贵金属 图17 :TED利差 图18: VIX指数 TED上 上 上 上 上 上 500上 上 上 上 上 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2017-01-16 2017-02-16 资料来源:WIND 资讯 3. 2017-03-16 2017-04-16 2017-05-16 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 2017-01-12 2017-02-12 2017-03-12 2017-04-12 2017-05-12 银河期货研究中心 供需分析 从供需角度看，世界黄金需求下降，但矿金产量略有回升，因此从商品属性考虑，黄金价格下跌概率较大。 世界黄金协会（WGC）5 月 4 日发布的最新《黄金需求趋势》报告显示，各国央行第一季度黄金需求已降至 近 6 年低点的 76.3 吨，同比下降逾 25%，为 2011 年第二季度以来需求最低的一个季度。第一季度世界黄金总 需求也同比下降 18%至 1034.5 吨。这对金价来说无疑是雪上加霜。 白银方面，智利矿业部公布的数据显示， 2017 年第一季度白银产量同比暴跌 26%。具体来看，智利 2017 年第一季度白银产量为 283.4 吨，远远低于去年同期的 383.3 吨，同比跌幅达到 26%。智利国有铜业委员会公 布的数据显示，智利今年 1 月白银产量同比下滑 16%，2 月产量较去年同期骤降 29%，3 月产量更是同比急挫 45 吨，同比跌幅达到 34%。因此，白银产量跌幅较为明显将支撑白银价格上行。 研发报告 / 贵金属 图19:全球矿金产量 图20: 全球银矿产量 上 上 上 上 上 上 上 上 上 上 上 上 上 上 上 上 上 上 280 2500 275 2400 270 2300 265 260 2200 255 2100 250 2000 245 240 2015-01-01 2015-07-01 资料来源:WIND 资讯 2016-01-01 2016-07-01 2017-01-01 2015-07-01 2016-01-01 2016-07-01 2017-01-01 图22:黄金储备 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 140.0000 120.0000 100.0000 80.0000 60.0000 40.0000 20.0000 中 中 中 中 资料来源:WIND 资讯 4. 2015-01-01 银河期货研究中心 图21:全球黄金需求 中 中 1900 中 中 中 中 中 中 中 中 中 中 中 中 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 557.78 557.77 557.76 557.75 557.74 557.73 557.72 中 中 中 中 :中 中 :中 中 中 中 中 中 中 :中 中 :中 中 中 银河期货研究中心 目前市场状况 目前市场运行到前期强压力位附近，此前一度超跌的白银也逐渐赶上了黄金的步伐。月初的跌幅到目前为 止基本已经得到回补。而消息面方面，月末将有作为 6 月加息前瞻的 5 月会议纪要以及美国第一季度实际 GDP 年化季率修正值公布，这对于美联储 6 月甚至全年加息进程都有一定的影响。 （1） 与美元走势的比对 美元方面，目前指数已经跌破 97 的大关，已经回吐去年 11 月以来的涨幅。这与年初一片看好美元市场的 研发报告 / 贵金属 预测大相径庭，甚至有悲观的分析师认为，美元指数下跌依然存在一定的空间。本轮美元走弱的主要原因是： 第一， 欧元持续走强。法国大选平稳过度之后，市场对欧洲的恐慌情绪消退，欧元开始回涨。德国总理 默克尔的“欧元过于弱势”的言论，又助涨了市场对欧元的预期。欧洲即将结束货币宽松的预期，让市场认为后 市欧元存在一定的上涨空间。 第二， 特朗普政策迟迟无法兑现，令市场对其政策能否顺利实施充满疑虑。特朗普选举时的三大口号 “医改、税改和基建”中，医改已经被否决，税改政策前景不容乐观，被认为能够拉动美国经济的基建更是遥 遥无期。 第三， 特朗普丑闻令弹劾特朗普指数上升，致使美元指数下跌。正所谓“成也萧何，败也萧何”，虽然 特朗普被弹劾的概率较低，但依然无法阻止市场的恐慌情绪，“泄密门”事件一出，美元指数暴跌，多道关口形 成恐慌性破位。 目前，美元指数已经跌破 97 的整数大关，迫切需要一个契机企稳。而月末的 5 月会议纪要和 GDP 数据则 有望给美元指数提供支撑。 从下图看，美元近期与金银呈现负相关关系，这说明近期金银的涨跌受美元指数的影响较大。一般情况下， 美元与金银指数呈负相关的概率较大。但若如前期发生意外英国退欧事件的时候，美元和金银将双双上涨，此 时避险情绪将占主导地位。 研发报告 / 贵金属 图23:美元与黄金走势的对比图 图24: 美元与白银走势的对比 上上上上上上上 290 上上上上上上上 103 102 285 101 4250 280 100 4150 275 99 98 270 265 2017-01-25 2017-02-25 2017-03-25 SHFE中 中 资料来源:WIND 资讯 2017-04-25 102 97 96 3850 2017-01-25 101 100 99 4050 3950 2017-05-25 103 4350 98 97 2017-02-25 中中中中 2017-03-25 SHFE中 中 2017-04-25 96 2017-05-25 中中中中 银河期货研究中心 （2） 持仓量 持仓量上看，SPDR 黄金 ETF 持有量较前期相对减少，近期整体处于平稳状态，但预计随着 6 月加息概率 的不断提升，黄金 ETF 的持仓量也会逐步上涨，但考虑到黄金需求量，涨幅预计不会太高。 与黄金的 ETF 持仓量不同，SLV 白银的持仓量不断抬升。这也与前期白银跌幅较大有关，超跌的白银给 市场一个后期会反弹的预期，加之，白银供给量的减少，因此白银持仓大幅增加。 从 COMEX 非商业多头持仓变化看，黄金非商业多头持仓虽然近期一直处于减少的状态，但近期减少的 幅度已经有所减缓，说明前期获利多头开始减仓，目前持仓正逐步减少，这也与目前黄金价格走到压力位附近 相符合。前期获利盘选择在强压位附近减仓也是明智之举，毕竟 6 月议息会议越来越近。 白银方面，非商业多头前期却是不断增加，这是因为白银前期超跌，市场有回补预期。且与黄金不同，当 时白银距离上方压力位尚有一段距离，因此上涨空间依然存在，但随着不断逼近上方压力位，相信白银非商业 多头持仓也会开始逐渐减少。市场更多会选择在一个较好的机会再度进场。 研发报告 / 贵金属 图25:SPDR黄金ETF持仓 图26: SLV白银ETF持仓 SPDR上 上 ETF上 上 上 (上 ) SLV上 上 ETF上 上 上 (上 ) 870 10800 860 10700 850 10600 840 10500 830 10400 820 10300 810 10200 800 10100 10000 2017-02-10 资料来源:WIND 资讯 2017-04-10 2017-05-10 银河期货研究中心 图27:COMEX黄金非商业多头持仓变化 图28: COMEX白银非商业多头持仓变化 COMEX上 上 上 上 上 上 上 上 上 上 上 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 资料来源:WIND 资讯 2017-03-10 COMEX上 上 上 上 上 上 上 上 上 上 上 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 银河期货研究中心 （3） 其他数据 从内外盘期货走势看，内盘黄金走势更为强劲，近期涨幅也较大；白银方面，内盘整体波动较外盘来的更 大，无论是前期的跌幅还是近期的涨幅，都领先于外盘。 从内盘期现货走势表现看，内盘期货近期表现更好，期货价格大于现货价格，说明市场对金银价格保持乐 观。从黄金期货走势看，4 月末开始，黄金期货就高于现货；但白银前期期货现货基本持平，近期回涨过程中 出现价格差异，说明市场对黄金的看法一直较白银更为乐观。 研发报告 / 贵金属 而从金银比来看，前期金银比价格一路高走，这是因为白银前期超跌所致，而近期回补过程中，白银的涨 幅也较黄金来的大，因此金银比开始减小。从内外盘的表现来看，内盘的金银比低于 70，而外盘略高于 70， 说明内盘金银价格差异较小。 图29:黄金内外盘期货走势 图30:白银内外盘期货走势 上上上上上上上上上 上上上上上上上上上 290 1350 4450 20 285 1300 4350 19 4250 280 1250 275 1200 270 1150 3950 1100 3850 2652017-01-25 2017-02-25 2017-03-25 SHFE中 中 资料来源:WIND 资讯 2017-04-25 18 4150 17 4050 2017-05-25 16 2017-01-26 2017-02-26 COMEX中 中 SHFE中 中 2017-03-26 15 2017-04-26 2017-05-26 COMEX中 中 银河期货研究中心 图31:内盘黄金期现走势 图32: 内盘白银期现走势 上上上上上上上上 上上上上上上上上 6 290 285 4 280 150 4500 4300 100 4100 275 2 270 2652017-01-26 2017-02-26 中中 资料来源:WIND 资讯 2017-03-26 SHFE中 中 银河期货研究中心 2017-04-26 SGE中 中 T+D 0 50 3900 37002017-01-25 中中 2017-02-25 2017-03-25 SHFE中 中 2017-04-25 0 2017-05-25 SGE中 中 T+D 研发报告 / 贵金属 图33:上期所金银价比 图34: 纽交所金银价比 上 上 上 上 上 上 COMEX上 上 上 72 78 71 76 70 74 69 72 68 70 67 66 68 65 66 64 2017-01-26 2017-02-26 资料来源:WIND 资讯 2017-03-26 2017-04-26 64 2017-01-26 2017-02-26 2017-03-26 2017-04-26 银河期货研究中心 四、技术面分析 从前期跌幅看，近期金银回补也在情理之中，尤其是近期白银走势强于黄金，则是因为前期白银属于超跌 状态。此前的报告中我们就指出，一旦出现回补，白银的上涨幅度必然大于黄金。 从支撑压力来看，黄金早已走到压力位附近，而白银之前距离上方强压位依然存在一定空间。从技术走势 看，每次回调理论上都会触及一下前期压力或者支撑位之后再进行方向的选择。因此，5 月中下旬白银的表现 较黄金更好。 此外，从 K 线走势看白银存在回补缺口的需求，而前期黄金并没有那么大的跳空缺口，因此，结合多方 面看，前期我们就给出了白银近期回补上涨力度将较黄金来得大的看法。 研发报告 / 贵金属 图35:沪金指数走势分析 资料来源:WIND 资讯 图36: 黄金T+D走势分析 银河期货研究中心 图37:沪银指数走势分析 资料来源:WIND 资讯 图38: 白银T+D走势分析 银河期货研究中心 五、后市展望与策略 目前黄金白银都已经走到重要的压力位附近。因此，5 月的会议纪要对行情的选择影响较大。会议纪要很 可能提前给出市场是否加息的信号，若本次会议纪要言论偏鹰派，且暗示 6 月加息的话，则市场大概率会提前 走 6 月加息的预期，行情应声下跌，待“加息之靴”落地后，大概率上行情会逐步企稳反弹。相反，若本次会 议纪要偏鸽派，则 6 月加息概率将再次跌回到 70%的下方，6 月加息的可能性变小，金银将强势上涨。若 6 月 研发报告 / 贵金属 最终没有加息的话，上涨行情会持续一段时间直到遇阻压力位后回调。 因此，6 月的行情主线依然是美联储加息的进程。6 月的议息会议加息与否将奠定此后一段时间的金银走 势。若 6 月最终加息的话，则 9 月加息概率较低，年内最后一次加息可能会在 12 月进行，那么后市行情会在 一波下跌之后企稳回升的概率较大；反之，若 6 月意外爆冷没有加息的话，则 9 月加息概率非常的大，长期看 行情先涨后跌概率加大。 此外，特朗普本身作风的不稳健也会给金银价格带来一定的不确定性。持续跟踪特朗普的“泄密门”等事 件以及特朗普政府的政策能否有效的实施就显得非常重要。地缘政治方面，朝鲜半岛以及中东局势虽然近期较 为平静，但也都需要进行持续关注，金银价格对地缘政治问题较为敏感。 综上所述，6 月整个行情的走势在前半月将根据 5 月议息会议纪要的内容而变化，而到了后半月，则根据 6 月议息会议的内容进行方向的选择， 整体来看金银的走势将和 6 月加息的概率以及此后的加息进程保持一致。 与此同时，从历史的走势看，技术面上的强支撑和强压力位对行情也有一定的抑制作用。因此，在关注政治风 险的不确定性的同时，技术面走势也不可忽略。在非大单边的环境下，金银价格还是会根据技术面进行短线调 整，而从目前的宏观面上看，金银尚未进入大单边周期。近期合适的进场位置还有待确认，预计在 6 月议息会 议的前后，或将存在短线机会，有望可以把握。