银河期货晨会纪要（2017-4-17）.docx

晨会纪要 银河期货 晨会纪要 电话：021-60329530/ QQ：972548247 邮箱：wangzhongyang@chinastock.com.cn 银河期货研发中心 /上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 9 楼（200122） /www.yhqh.com.cn 2025 年 8 月 31 日星期日 玉米： 国内现货价格偏强运行。其中东北、华北产区价格上行走势明显。周内湖南省地方性储备玉米拍卖 成交相较于上周，成交率明显下调。一方面因销区饲料企业库存普遍充裕，现货采购积极性不高； 另一方面市场传言五月份过后将有几百万吨国储玉米投放市场，贸易人士心态部分消极。周内南北 港口价格均窄幅趋弱，周中至周末北方港口有多家企业停收，足以看出今年贸易商对于国储玉米投 放进度的敏感性。因港口主要粮源多来自东北产区，在产区优质玉米余粮数量锐减、港口待装船期 密集的情况下，企业报价波动幅度极窄，使得国内现货市场整体行情表现依旧偏强，五月份之后玉 米现货市场即将进入政策市，市场关注重心料转移至政策粮出库动态。建议重点关注。 鸡蛋： 上周鸡蛋期货延续弱势。临近交割月限仓愈加严格，1705 合约近日持续减仓，但多头依旧坚挺， 徘徊于 2880 元一线；1709 合约跌速有所放缓，暂时考验 3800 元一线支撑。现货方面，所监测的 主要产销区中，各地报价上周后半段持稳，主产区均价 2.23 元/斤，主销区均价 2.47 元/斤，整体 均价在 2.34 元/斤，较上周跌 0.12 元/斤。据芝华数据对贸易形势的监测，大部分地区收货好收， 但需求平淡，走货较慢。贸易商普遍反映库存偏多，预期短期蛋价仍旧偏弱。不过，随着近期蛋价 再次探底，市场低价惜售心理增强，蛋商备货意愿增加，但下游消费仍旧一般，或难以给予蛋价持 续支撑。盘面上，在近期持续下跌后，对现货高升水的状态已有所改善，不过仍有一定空间。若五 一备货提振有限，05 合约或仍有下跌空间，具体需视现货表现；09 合约从上月高点回落至今已有 500 点之余，五一来临前，若现货企稳，盘面或存在技术性的调整，否则弱势或将延续。 宏观： 周一（4 月 17 日）美国和欧洲股市、债市，以及大宗商品市场上周五因公共假期休市。朝鲜周日 上午发射了一枚弹道导弹，白宫一名顾问表示，朝鲜导弹发射在 4-5 秒后宣告失败，美国副总统彭 斯开始访问韩国。朝鲜并未进行新的核试验，只是在金日成出生 105 周年阅兵式上展示了弹道导弹， 弹道导弹也出现了发射失败的情况，中俄携手避免朝鲜半岛局势恶化也有助于缓和紧张时态，同时 虽然特朗普并不回避对朝鲜实施突然打击，但综合来看特朗普没有突然打击朝鲜的意图，不过，朝 鲜仍有可能在本月 25 日人民军成立 85 周年纪念日发射弹道导弹，短期时态缓和但市场神经仍未完 全放松。美国 3 月零售销售额下滑 0.2%，连续第二个月下滑，符合市场预期。但美国 3 月份消费 价格下跌 0.3%，预估为 0%，为一年来首次下滑，同时，核心 CPI 环比下滑更为罕见，美债黄金应 声上扬。我们预计短期事态缓和美债和黄金或有回调，美元指数短期也将趋稳。 国内方面，2017 年 3 月份新增人民币贷款 11550 亿元，比上月增加 1233 亿元，比去年同期减少 1626 亿元（2015 年由于统计口径问题，非银行业金融机构被纳入金融机构新增人民币贷款统计口径中， 如果按照新口径，2017 年 3 月份新增人民币贷款 9985 亿元）。2017 年 3 月份社会融资规模增量为 2 晨会纪要 21200 亿元，比上月增加 9721 亿元，比去年同期减少 2731 亿元。表内收缩表外扩张态势并未改变， 总体来看表内融资符合预期而表外强于预期。从新增人民贷款数据来看，有些投资者可能会说表内 明明弱于预期啊，实际上表内弱于预期的主要原因是由于证金公司还款，剔除该因素看表内融资实 际是符合预期的，其中居民户中长期贷款和企业中长期贷款均表现强劲，三四线城市楼市火爆弥补 了一二线城市成交量下滑的缺口，商业银行继续通过减少兑换新增未贴现银行承兑汇票的方式将表 内融资向表外转移以规避监管。从社融数据来看，委托贷款、信托贷款和新增未贴现银行承兑汇票 激增是社融超预期的主要原因，而由于对于房地产企业发债监管持续，企业债券融资较去年同期明 显下降。3 月末，广义货币(M2)余额 159.96 万亿元，同比增长 10.60%，比上月下降 0.5 个百分点， 较去年同期下滑 2.8 个百分点，预期增长 11.1%，上期增长 11.1%。M2 低于预期主要是去年基数过 高的原因，或者说问题出在市场预期，而不在 M2 本身，从基础货币角度看，虽然央行收回了短期 流动性，但是由于财政存款投放的补充，基础货币并未减少，而表外强势说明货币乘数也处于高位， 因此 M2 本身并没有问题。总体来看，银行由于监管需要不断将表内融资向表外腾挪，因此社融数 据是目前最能准确反映社会融资需求的数据，社融超预期意味着社会融资需求依然很高，房地产企 业被限制发债但依然依靠其他表外融资渠道获得资金，这也是周五国债期货尾盘下滑的主要原因。 不过，随着美债上扬和国内国债下滑，中美利差已经扩大到半年以前的水平，人民币升值压力很大， 我们认为人民币升值压力会限制国内国债继续下行的空间。 铜： 上周铜市表现疲弱，铜价震荡回落。宏观方面，美国 3 月 CPI 环比降低 0.3%，同比提升 2.4%，核 心 CPI 较上月回落 0.1％，为 2010 年 1 月以来首次下降；美国 3 月零售销售环比降低 0.2%，分析 认为美国经济依然复苏态势良好。 铜市来看，上周五 LME 未开盘， 上周前四天 LME 库存共计减少 8125 吨至 25.7 万吨，LME 现货贴水周均值为贴 29.69 美元，现货市场仍然持续疲弱。产业方面，据外 电消息，秘鲁近年前两个月累计铜产量同比提升 14.8%至 37.1 万吨，该国铜产量累计增速持续处 于放缓趋势之中，可见矿山增量释放速度仍在降低。整体来看，供应中断带来的忧虑情绪已经逐渐 消散， 虽身处旺季， 下游始终未见明显入市， 交易上暂时以震荡思路对待。 周一将公布国内一季度 GDP 及宏观数据，周三将公布欧元区 3 月 CPI，周四美联储将公布经济褐皮书，周五将公布欧元区 4 月 制造业 PMI 初值。(免责声明：期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事，操作建议仅供参考) 锌铅： 上周五 LME 锌铅假期休市，沪锌铅夜盘小幅冲高回落，多空分歧持续。宏观方面，美国 3 月零售连 续第二月下降，环比降 0.2%，同时 3 月 CPI 环比下滑 0.3%，为 2016 年 2 月来首次下滑，美元指数 延续窄幅整理；国内 3 月社融增至两万亿上方，M2 增速创 8 个月新低，货币趋紧态势不变。库存 方面，截止周五上海期货交易所锌库存合计 165398 吨，环比大幅减少 16846 吨，尤其是仓单减少 明显。从现货来看，自周三起国内 0#锌升水已经上涨至 200 元/吨上方；库存快速减少带动现货升 水走高，考虑到冶炼厂集中检修带来的阶段性锌锭紧张，锌价下方获得较强支撑。盘面上来看，沪 锌铅或延续稳固底部区域，短期价格仍有反复，但整体企稳态势明确。（仅供参考） 棉花： 上周五 ICE 期棉因节假日休市一天，之前一个交易日 5 月合约收 75.74，涨 1.08（1.45%），7 月 合约收 76.6，涨 0.46（0.6%），成交量减少。4 月 13 日公布的美棉出口签约再度增加和美元指数 下跌为市场带来支撑，ICE 期货小幅波动后尾盘上翘，主力 7 月合约小幅收高。后期由于美棉销售 3 晨会纪要 工作基本完成，且未来的关注点是美棉新年度的种植，因此预计后期美棉将震荡偏弱走势。 隔夜郑棉价格高位震荡，1705 合约涨 65 至 15240,1709 合约涨 70 至 15780，1801 合约涨 65 至 16090，郑棉持仓量略增至 34.2 万手。郑棉仓单量 3806 张（-23），折皮棉价格 15.224 万吨，有 效仓单量 3224 张（+139），折皮棉价格 12.896 万吨，目前 705 合约单边持仓 42040 手，折棉花 21.02 万吨。4 月 14 日国内棉花指数 CC Index3128B 15848（+2），国际棉花价格指数 CotlookA 85.75（-0.15）美分/磅。本周(4 月 17 日-4 月 21 日一周)2016/2017 年度储备棉轮 出销售底价为 15375 元/吨（标准级价格），较上周价格调降 6 元/吨。上一交易日储备棉轮出销售 资源 29740 吨，实际成交 20803 吨，成交率 69.95%，成交平均价格 14756 元/吨（较前一日价格跌 55 元/吨），折 3128 价格 15986 元/吨（较前一日价格涨 7 元/吨）。今日储备棉上市量减少为 2.96 万 吨，其中新疆棉 14220 吨。上周新疆棉上市量持续高位，且地产棉成交率也被带动的相对较高， 整体成交率维持在 70%-90%之间。目前纺织企业可选择资源仍多，新棉、国储棉和仓单棉都可以选 择，纺织企业不急于囤货，大部分随用随买，并且择优而选，择性价比高的选择。根据中国棉花协 会物流分会的数据，3 月底全国棉花商业库存总量仍近 203 万吨，因此短期内棉花供应资源丰富， 市场不缺棉花用，但是高等级棉花资源相对紧张，而且价格也相对坚挺。综合来看，目前市场仍被 巨量仓单以及较多的棉花供应压制，但是下调的空间预计不大，建议反弹后偏空思路对待。（仅供 参考）（仅供参考） 【话唠】研究-胡明 2017/4/17 8:56:02 国债： 周一（4 月 17 日），行情走势回顾：周五国债期货高开低走，早盘冲高回落后维持低位震荡，收 盘前再次出现下滑，主力合约 TF1706 收于 98.815，下跌 0.18%，成交量有所下滑，持仓量有所上 升。央行公开市场操作：周五央行公开市场进行 600 亿 7 天、200 亿 14 天、100 亿 28 天逆回购操 作， 银行间回购利率和 Shibor 利率普涨。宏观基本面消息：（1）2017 年 3 月份新增人民币贷款 11550 亿元，比上月增加 1233 亿元，比去年同期减少 1626 亿元（2015 年由于统计口径问题，非银行业 金融机构被纳入金融机构新增人民币贷款统计口径中，如果按照新口径，2017 年 3 月份新增人民 币贷款 9985 亿元）。（2）2017 年 3 月份社会融资规模增量为 21200 亿元，比上月增加 9721 亿元， 比去年同期减少 2731 亿元。（3）3 月末，广义货币(M2)余额 159.96 万亿元，同比增长 10.60%， 比上月下降 0.5 个百分点，较去年同期下滑 2.8 个百分点，预期增长 11.1%，上期增长 11.1%。行 情走势预期：上周五央行公开市场进行 600 亿 7 天、200 亿 14 天、100 亿 28 天逆回购操作，当日 有 200 亿逆回购到期，当日净投放 700 亿，上周有 1300 亿逆回购到期，上周净投放 700 亿。3 月 份宏观金融数据显示，表内收缩表外扩张态势并未改变，总体来看表内融资符合预期而表外强于预 期。从新增人民贷款数据来看，有些投资者可能会说表内明明弱于预期啊，实际上表内弱于预期的 主要原因是由于证金公司还款，剔除该因素看表内融资实际是符合预期的，其中居民户中长期贷款 和企业中长期贷款均表现强劲，三四线城市楼市火爆弥补了一二线城市成交量下滑的缺口，商业银 行继续通过减少兑换新增未贴现银行承兑汇票的方式将表内融资向表外转移以规避监管。从社融数 据来看，委托贷款、信托贷款和新增未贴现银行承兑汇票激增是社融超预期的主要原因，而由于对 于房地产企业发债监管持续，企业债券融资较去年同期明显下降。M2 低于预期主要是去年基数过 高的原因，或者说问题出在市场预期，而不在 M2 本身，从基础货币角度看，虽然央行收回了短期 流动性，但是由于财政存款投放的补充，基础货币并未减少，而表外强势说明货币乘数也处于高位， 因此 M2 本身并没有问题。总体来看，银行由于监管需要不断将表内融资向表外腾挪，因此社融数 据是目前最能准确反映社会融资需求的数据，社融超预期意味着社会融资需求依然很高，房地产企 4 晨会纪要 业被限制发债但依然依靠其他表外融资渠道获得资金，这也是周五国债期货尾盘下滑的主要原因。 不过，随着美债上扬和国内国债下滑，中美利差已经扩大到半年以前的水平，人民币升值压力很大， 我们认为人民币升值压力会限制国内国债继续下行的空间。周五由于宏观金融数据发布较晚，市场 不一定完全消化，周一国债期货市场开盘仍可能比较弱势，但总体期债近日走势以震荡为主，整体 趋势性不高。 油脂： 受累于马来西亚和印尼产区进入确定性增产阶段，上周五 BMD 毛棕油价格继续下探至 8 个月以来的 新低，毛棕油指数收于 2500 令吉一线。由于印度积极采购，船运调查机构 ITS 显示 4 月 1 日-15 日马来出口 56.7 万吨，较 3 月环比增长 15%。截至 3 月末印度港口植物油库存数量为 68.8 万吨， 较 2 月环比下降 11%，也低于去年同期库存 89 万吨，由于印度国内植物油库存仍然偏低，预计后 期印度对油脂的采购意愿比较高，这将会继续提振棕油的出口数据。Cbot 大豆周五夜盘继续强力 反弹至 965 美分，上周累计上涨接近 2%，目前市场在交易阿根廷收割期天气状况，在过去的 1-2 周中阿根廷南部产区布宜诺斯艾利斯局部地区降雨量超出均值 150mm，造成目前阿根廷大豆收割进 度 8%较平均进度仍处偏低，但是根据目前的天气模型在未来的一周中前期降雨量较大的产区将恢 复正常。总的来说，目前蛋白价格的主要交易焦点集中在阿根廷的收割期天气以及即将进入种植期 的美豆天气，国际蛋白价格波动和幅度仍将强于油脂。 国内油脂方面，本周大豆远月压榨利润有所好转，随着本周海运费的提升大豆产区 cnf 升贴水小幅 上升带动豆子成本的提升。棕油进口利润仍维持倒挂。除了棕油现货暂无压力以外，国内豆油和菜 油现货压力本周仍没有明显的回暖。本周豆油库存基本维稳在 115 万吨，随着 4 月中下旬国内油厂 开机的提升，豆油供应继续维持充沛，但由于豆菜价差较低，豆油的终端消费仍然没有从季节性的 低迷中缓和，我们预计近一个月全国豆油库存仍维持 110 万吨以上的高水平。国内港口菜油华东和 华南总库存本周小幅增至 41 万吨，为过去三年同比最高水平，随着拍卖菜油逐渐流入终端市场， 港口四级菜油消费被挤占而缓慢，5 月菜油交割压力仍然很大，菜油 5-9 月差也在反映这一宽松事 实。本周 24 度库存基本稳定在 57 万吨，虽然下游由于豆棕价差过低 24 度需求非常差，但后期预 期到港偏低以及目前货权集中，国内现货 24 度在三大油脂中当属最强。 策略：油脂单边暂时观望，继续关注空油买粕的做空油粕比套利。（仅供参考） 【免责声明】 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以 任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处 为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于银河期货 有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见 解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货 有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用， 不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最 终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告 作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。 5