银河期货晨会纪要（2017-6-7） - 银河晨会.docx

晨会纪要 银河期货 晨会纪要 电话：021-60329530/ QQ：972548247 邮箱：wangzhongyang@chinastock.com.cn 银河期货研发中心 /上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 9 楼（200122） /www.yhqh.com.cn 2025 年 8 月 31 日星期日 【贵金属】 6 月 7 日周三 近期我们一直提到金银价格的走势建议关注美元指数，且金银都到了压力位附近，若美元指数无法 收复失地 97 关口的话，则金银破位上涨概率较大。 昨日美元指数再创新低，给黄金多头一个契机，强势突破上方压力位，且国际市场的现货黄金刷新 了 2016 年 11 月 10 日以来的新高，comex 黄金同样再创新高，而沪金主力合约走势则相对较弱。 白银方面，则没有黄金涨势强劲。 从消息面上看，理应成为近期关注焦点的英国大选近期也成为配角，市场的焦点从欧洲移向了中东 地区。近期卡塔尔和其他中东国家的关系因恐怖主义不断恶化，因此近期中东乱局不断加强了市场 的避险情绪，助涨金银价格的不断攀升。 此外，本该昨日公布的美国 5 月就业市场状况指数 LMCI 推迟至 6 月 16 日，这也让市场对该数据产 生了担忧。虽然近期数据影响 6 月加息概率不大，但却会影响 6 月加息后的美联储加息步伐。因此， 若数据持续较差的话，则年内甚至可能只加息两次，而这将影响金银的价格走向。 今日没有重要的数据公布，建议投资者关注上方压力位以及美元指数，若美元指数继续下跌的话， 则金银还有一段较长的“蜜月期”。本周此后将有英国大选，虽然现在局势相对比较明朗，但也要 警惕“黑天鹅事件”的出现。 （仅供参考） 钢材: 螺纹钢期货主力合约冲高回落，rb1710 增仓收于 2957。宏观方面，知情人士称，中国近期开始改 变去年减持美国国债的操作，并准备在合适时机逐渐增持美债；青海公布第二批 PPP 模式项目库， 总投资近千亿；辽宁省推出 2017 年第一批重点 PPP 示范项目；房贷利率又提高，北京部分银行首 套房利率上浮 10%；河北楼市热度难减，廊坊邢台齐发限购令。行业方面，加价、区别对待，山西 钢铁行业用电政策更严格；江苏德龙镍业产能置换方案公布，停产 6 个月后复产在望；中国煤炭运 销协会：中国秦皇岛煤炭库存升至 586 万吨；中国秦皇岛煤炭价格降至 565 元人民币/吨；美主要 贸易协会反对使用“232 条款”限制钢铁进口；联合国:朝鲜 4 月煤炭出口量降至零，制裁决议见 成效。现货方面，建材市场主导地区价格持续松动。北京地区大螺主流报价 3500 元/吨左右；唐山 三级抗震螺纹钢 3500 元/吨左右；上海地区主流报价在 3590-3600 元/吨左右，盘面贴水 751；热 卷方面，上海 5.5-11.75*1500*C 规格热轧板卷主流价 3090-3100 元/吨，盘面贴水 152；天津 5.5-11.75*1500*C 规格热轧板卷主流价格 3170-3190 元/吨，降 10。坯料方面，唐山钢坯主流价格 涨 20 至 2970 元/吨。目前螺纹供给宽松预期增加，热卷转产螺纹效应逐渐显现，叠加建材需求预 期下行，价格或延续偏弱走势。（仅供参考） 2 晨会纪要 铁矿： 铁矿主力合约价格冲高回落，I1709 合约减仓收于 427.5。宏观方面，知情人士称，中国近期开始 改变去年减持美国国债的操作，并准备在合适时机逐渐增持美债；辽宁省推出 2017 年第一批重点 PPP 示范项目；房贷利率又提高，北京部分银行首套房利率上浮 10%；河北楼市热度难减，廊坊邢 台齐发限购令。行业方面，全国 45 个港口铁矿石库存为 14276，较上周五数据大增 262，较去年同 期增 4139，日均疏港总量 270.69，上周五为 274.5，去年同期 256。河北主港因集中到港入库致库 存大增，其中曹妃甸港（+142）、京唐港（+36）；南方港口中江阴港（+46）同因到港集中致库存 增量明显。（单位：万吨）；加价、区别对待，山西钢铁行业用电政策更严格；江苏德龙镍业产能 置换方案公布，停产 6 个月后复产在望；中国煤炭运销协会：中国秦皇岛煤炭库存升至 586 万吨； 中国秦皇岛煤炭价格降至 565 元人民币/吨；美主要贸易协会反对使用“232 条款”限制钢铁进口； 联合国:朝鲜 4 月煤炭出口量降至零，制裁决议见成效。现货方面，国产矿主产区市场价格偏弱运 行。目前迁安 66%干基含税现金出厂 655-665 元/吨；枣庄 65%干基含税出厂 545 元/吨；莱芜 64% 干基不含税承兑出厂 475 元/吨；北票 66%湿基税前现汇出厂 415-425 元/吨。进口矿方面，进口矿 市场价格暗降，成交趋弱。日照港口 pb 粉主流价格在 440 元/吨左右。港口库存再创新高，现货依 然承压较重，由于盘面贴水不大，价格向上弹性较小，短线反弹后或重归弱势。（仅供参考） 焦煤焦炭： JM1709 合约减仓 15344 手收于 960 元/吨；J1709 合约减仓 15360 手收于 1410 元/吨。宏观方面， 知情人士称，中国近期开始改变去年减持美国国债的操作，并准备在合适时机逐渐增持美债。5 月 财新中国服务业 PMI 升至四个月新高为 52.8，较 4 月上升了 1.3 个百分点，是今年以来首次上涨；5 月财新综合 PMI 为 51.5，前值 51.2。行业方面，房贷利率又提高，北京部分银行首套房房贷利率 最低为基准利率 1.1 倍，补按揭和接力贷最低为基准利率的 1.15 倍；二套住房按揭贷款最低为基 准利率的 1.2 倍。据中钢协统计，2017 年 4 月 107 家大中型钢铁企业实现销售收入 2970.02 亿元， 利润总额 94.18 亿元，亏损企业 17 家，亏损面 15.9%，亏损企业亏损额为 7.39 亿元；唐山市发改 委发布关于落实治霾措施不力问题专项清理工作方案；沙钢前 5 个月出口钢材 172 万吨，其中冷轧 类、热卷板等高附加值产品出口比例占 50%。现货方面，5 日国内焦炭现货市场弱稳，唐山部分钢 厂有提降迹象；山西主流煤企下调部分精煤地销价格，降幅 65-100 元/吨。而山西东南部地区贫瘦 煤需求较弱，现降价促销，降幅 60-70 元/吨不等。煤焦供需阶段性转松，现货恐难止下跌步伐， 期货则因悲观预期较为充分，追空并不安全，J1709 合约运行区间 1380-1430 元/吨。（仅供参考） 宏观： 周三（6 月 7 日） 美股连续两天收跌。道指跌 0.23%，报 21136.23 点。纳指跌 0.33%，报 6275.06 点。标普跌 0.28%， 报 2429.33 点。美国 4 月空缺职位增加 25.9 万个，经季节调整后为 600 万个，这是 2000 年开始发 布该数据以来的最高水平，劳动力市场紧俏继续推升美联储 6 月加息预期，但是对市场实际影响短 暂而无力，因为市场早就提前一个月完成 6 月份美联储加息下注，而目前 9 月加息的不确定性越来 越高。本周四前 FBI 局长科米将赴国会作证，美国政治不确定性强，美国国内经济数据又持续表现 不佳，就业数据也存在不稳定的隐患，虽然黄金和美债的涨幅已经相当巨大，但很难预期短期市场 走势如何演变。周二市场其实已经没有明确的数据支持了，但是美债和黄金的涨幅依然非常明显， 市场已经消化了过多对美国经济的悲观预期，一旦数据反转，市场反转将是巨大的，宏观经济本身 3 晨会纪要 具备中长期的惯性，从原理上将这种可能性是存在的。 棉花： 隔夜 ICE 期棉合约震荡下跌，7 月合约收 76.02，跌 0.35（0.46%），12 月合约收 72.52，跌 0.1 （0.14%），成交量略增。6 月 6 日，市场继续维持偏空走势，北半球种植情况良好和近月合约定 价促使投机多头继续做空，7 月合约跌至两个月来的最低，12 月合约小幅收低且高点不断下降。预 计本周的 USDA 月报公布前市场将维持弱势整理。 隔夜郑棉合约震荡反弹，709 合约价格涨 35 至 15350,801 合约涨 30 至 15455,805 合约涨 55 至 15610， 郑棉持仓量略减至 31.7 万手。郑棉仓单量 4500 张（-90），折皮棉 18 万吨，有效仓单量 1383 张 （+34），折皮棉 5.53 万吨。6 月 6 日国内棉花指数 CC Index3128B 16070（-1），国际棉花价 格指数 CotlookA 86.7（-1）美分/磅。本周(6 月 5 日-6 月 9 日一周)2016/2017 年度储备棉轮 出销售底价为 15559 元/吨（标准级价格），较上周价格下调 45 元/吨，本周储备棉销售底价再次 下调，但幅度不大，上周新疆棉上市量增加，本周继续关注储备棉中新疆棉上市情况。昨天储备棉 上市量 29654 吨，实际成交 19521 吨，成交率 65.83%，成交平均价格 15170 元/吨(较前一日价格 跌 24 元/吨)，折 3128B 价格 16287 元/吨(较前一日价格涨 20 元/吨)，其中新疆棉上市量 13088 吨， 成交率 100%，成交均价 15464 元/吨，地产棉上市 16566 吨，成交量 6433 吨，成交均价 14570 元/ 吨。今天储备棉上市量 3.01 万吨，其中新疆棉上市量 1.3 万吨。本年度棉花供应量较大，商业库存、 储备棉以及进口棉都对市场供应量多，近期由于郑棉价格低位震荡，仓单棉流入市场节奏加快，纺 织厂也积极采购仓单棉花，由于现货棉花虽有下调预期但是幅度不大，因此企业对现货采购不积极。 下游消费端，市场淡季到来，下游布厂采购积极性减弱，纺织厂订单下滑，利润空间缩小。 棉花整体 供应上资源仍然较多，仓单量仍然在较高的水平，郑棉基本面仍偏弱势。建议逢高建仓空单，高空 低平，滚动操作。郑棉跌至目前价位，预计短期内继续盘整震荡可能大。重庆即将举行棉花会议， 注意会议行情。（仅供参考） 锌铅： 隔夜 LME 锌铅再度下挫，LME 锌收于 2461 美元/吨，LME 铅收于 2070 美元/吨；夜盘沪锌铅小幅冲 高回落。宏观市场，美国 4 月职位空缺 604.4 万个，环比上涨 4.5%，史上首次超过 600 万并创纪 录新高，隔夜指数继续回落；近日北京、上海、广州多家银行再次收紧房贷政策，部分银行将首套 房贷利率上浮 10%， 甚至 20%。 库存方面， LME 锌库存减少 1200 吨至 327300 吨， LME 铅库存持平于 179200 吨；LME 锌现货贴水 17 美元，LME 铅现货贴水 20 美元，国内 0#锌对 1706 在平水-升水 60。现阶 段来看，海内外锌库存仍在持续下滑，在进口盈利窗口打开的情况下，进口锌锭持续增加；但目前 市场锌锭紧缺的迹象仍未完全缓解，现货依然居高不下，挤仓风险仍存。盘面上来看，随着利空的 逐步消化，我们认为锌价继续向下的空间已经十分有限，短期震荡接近底部区域的概率加大，关 注商品市场整体变化的影响；锌铅比值经过大幅修正后，沪铅继续上涨动能减弱，但总体震荡偏强 态势延续。（仅供参考） 铜： 隔夜伦铜先跌后涨，LME 库存降 3050 吨，收盘 5618 美元，较上一日下跌 0.53%。昨日铜价大幅震 荡或与今日 LME6 月期权到期有关，多空双方在 5600 美元争夺较为激烈。消息方面，昨日央行开展 中期借贷便利（MLF）操作 4980 亿，超过本期到账 4313 亿元，但暂停逆回购。不过市场对此并未 解读为央行放水，shibor 利率继续上涨。实际监管部门去杠杆的行为仍在继续，未来一段时间资 4 晨会纪要 金紧张仍旧持续。同时有传言今年中国近期开始改变去年减持美国国债的操作，并准备在合适实际 逐渐增持美债，以稳定人民币汇率。目前逐渐进入消费淡季，未来消费增速难言亮点，但下游消费 现状稳定，供应端的故事越来越少。虽然说周四英国提前大选、欧央行议息会议和美前 FBI 局长在 国会听证，但宏观上的不确定性对铜价影响变弱。沪铜目前不是资金关注的焦点，沪铜总持仓量还 赶不上沪锌。铜价本身在经历了青岛港事件之后，杠杆率总体在持续下降，同时其存在大量的产业 套保护盘，因此当前的波动率有所下降。不过铜上游供应包括矿的罢工以及冶炼厂检修目前看多集 中在上半年，因此料下半年供应平稳增加的概率偏大，在金融整体去杠杆的大背景下，铜价 8 月份 之前维持节奏型下跌的观点，短期来看铜价 5700 美元以上逐步做空较为稳妥。 PTA： 隔夜 PTA 价格冲高回落，1709 合约报收于 4814 元/吨，上涨 22 元/吨，或 0.46%。昨日 CFR 中国 PX 价格维持不变，PTA 加工费增加 28 元，至 429 元/吨。昨日市场仍多以贸易商之间成交为主，主流 现货和 09 合商谈成交基差在 105-120 元/吨上下；仓单与 09 合约商谈成交基差在 110-115 元/吨上 下。江浙涤丝昨日产销局部回升，至下午 3 点半附近平均估算在 140%左右。我们认为在加工利润 尚可且库存较为的健康的情况下，聚酯的高负荷料将持续，加之 PTA 的计划内检修，6 月份国内 PTA 市场料仍将处于减库存的状态，但同时不能否认的是从目前 PTA 检修计划安排看，PTA 环比供应减 少量不及 5 月份，加之 6 月份终端季节性淡季，聚酯环比负荷料将会有所减少，那么整体的供需格 局料将弱于 5 月份。而对价格施压较大依然来自于成本端原料价格的大幅下滑，当前 PTA 加工费已 经回到 400 元/吨以上， 从加工费的角度而言目前绝对价格并没有被低估。 所以我们依然认为后市 PTA 料维持弱势。鉴于近日 PTA 有所反弹，关注期价能否突破 20 日均线，短线空单可在 20 日均线一线 重新入场。（仅供参考） 农产品每日早盘观察 http://www.yhqh.com.cn/show-979-100877-1.html 镍： 隔夜伦镍收 8925 涨 65 涨幅 0.73%；库存 379932 吨，减 1548 吨，成交量 6936 增 1926；6 月 6 日， 央行进行 4980 亿 MLF 操作，均为一年期，中标利率为 3.20%，与上期持平。考虑 6 月以来逆回购 已累计净投放 700 亿元，央行加大了货币政策工具对流动性的支持力度。未来两个月仍存在流动性 大幅波动的风险。据新镍网统计，2017 年 5 月中国电解镍产量约为 12831 吨，较 2017 年 4 月产量 12850 吨减少 0.15%。金川 5 月份电解镍产量略有减少，相比 4 月份产量 10000 吨下滑 3%至 9700 吨。国内精炼镍、镍铁产量都有不同程度的下降，但镍铁产量的下降已经进入到相对的静默期，与 之对应的是印尼镍铁进口则有较大的增量空间。需求端，不锈钢现货行情大幅下跌，钢厂产量在 5 月已作出调整，但仍难对现货止跌，贸易商、终端的接货意愿的下降使得钢厂库存处于增加阶段，6 月钢厂仍将下修产量，而德龙的复产将使得 300 系产量整体维持在环比持平水平。需求平稳、供应 增加是当前基本面主要矛盾。关注 20 日左右海关数据、中频炉改革力度，镍价已处于看空走势的 底部震荡区域，建议观望为主，待消息面确定后再介入。 白糖： ICE 原糖期货周二上涨，因交易商继续回补空头，且油价上涨也提供支撑。ICE7 月原糖期货收高 0.09 美分或 0.65%，报每磅 13.98 美分，盘中迫近周五触及的逾 15 个月低位 13.63 美分，之后反 5 晨会纪要 弹。ICE8 月白糖期货收高 1 美元，或 0.24%，报每吨 413.90 美元。目前印度来年丰产的预期以及 后续免税进口的可能性较小，而巴西正处于压榨提速期，未来一周巴西天气干燥有利于压榨，巴西 出口供应较大。基本面利多难寻，市场仍笼罩在利空氛围之中。不过目前原糖价格已跌至巴西生产 成本之下，醇及糖价价差已有明显的收窄，继续下跌的空间预计不大。全球最大糖企巴西 Copersucar 下修巴西中南部地区产量预估，并预计国际糖价下跌将使得加工厂更愿意生产乙醇， 未来需关注巴西生产及糖醇用蔗比例情况和终端需求情况。 国内方面，全国 5 月产销数据已公布，截至 2017 年 5 月底，本制糖期全国共生产食糖 928.78 万吨 （上制糖期同期产糖 869.95 万吨），同比多产糖 58.83 万吨；全国累计销售食糖 528.63 万吨（上 制糖期同期销售食糖 465.52 万吨），累计销糖率 56.92%（上制糖期同期 53.51%）。其中 5 月单月 销糖 74.68 万吨，同比增加 12.3 万吨；工业库存 400.15 万吨，同比减少 4 万吨。产销数据好于去 年同期水平，工业库存处于偏低水平，目前终端及贸易商的库存也不高，进入 6 月随着气温的转热， 终端采购近日也有提升的迹象，在进口受限、走私面临高压打击之下，这将对国内期现货价格提供 较强支撑。目前市场正关注政策面动态，郑糖短期料弱势震荡为主，建议维持短线交易思路或谨慎 观望为主，继续关注周边市场氛围、外盘及政策面动态。（仅供参考） 国债： 周三（6 月 7 日），行情走势回顾：周二国债期货低开低走，全天维持震荡下行，主力合约 TF1709 收于 97.690，下跌 0.12%，成交量维持低位，持仓量明显上升。央行公开市场操作：央行周二未进 行逆回购操作，银行间回购利率短跌长涨，Shibor 利率普涨。宏观基本面消息：（1）央行周二进 行 4980 亿 1 年期 MLF 操作，利率持平于 3.2%。（2）网易援引外媒报道，中国银监会将允许部分 银行推迟报送原本应于 6 月份提交的业务自查报告，自查内容包括同业业务和委外投资规模。知情 人士称，部分银行可延期多达 3 个月来提交报告。此项调整是为了确保银行业去杠杆的同时，维护 金融稳定。（3）中金所称，国债期货市场周二顺利完成首笔券款对付（DVP）交割业务，实现了国 债期货市场交割机制和期现货市场互联互通的重大进步。首笔业务共交割 TF1706 合约 19 手，交割 金额 1944.49 万元。行情走势预期：周二央行公开市场未进行逆回购操作，当日有 600 亿逆回购操 作到期，当日公开市场净回笼 600 亿元。同时，央行兑现此前承诺，于 6 月 6 日进行 4980 亿 1 年 期 MLF 操作，提前且超额对冲 6 月即将到期的 4313 亿 MLF，其中 6 月 16 日将有 2070 亿 MLF 到期， 央行此次相当于提前 10 天对这部分 MLF 进行了续作。不过，此次 MLF 操作并未能对市场造成正面 影响，因为虽然超额续作了 667 亿 MLF，但公开市场净回笼 600 亿元意味着只是将短期资金支持腾 挪到了一年期，且提高了相应的资金成本，另外，国债发行量相应加大也减少了城商行和非银金融 机构雨露均沾的可能性，最后，前期市场过度 PRICE IN 央行 MLF 操作的左侧交易也降低了此次操 作对市场的正面效果。有媒体报道中国银监会将允许部分银行推迟 3 个月报送同业业务和委外投资 规模的自查报告，媒体理解为这是银监会缓和金融机构压力的呵护之举，不过从另一个角度理解， 可以看出银行收缩同业业务和委外投资的难度，金融去杠杆远没有结束。目前利空的因素除了货币 政策偏紧和金融去杠杆以外，还有 6 月份 MPA 考核预期和正在持续攀升资金成本，短期资金成本经 历了一轮小幅回落后，重新开始攀升，而以 3 个月期 SHIBOR 利率和同业存单发行利率为代表的中 期资金成本仅仅在 3 月末 MPA 考核之后出现过小幅回落，之后从未止住上扬的步伐。最让人揪心的 是 1 个月期同业存单发行利率， 在 5 月底 6 月初出现了飙升趋势， 而其覆盖的资金使用范围正好是 6 月末 MPA 考核时的资金需求，因此虽然仍有一个月的时间，但是 6 月末的 MPA 考核已经开始剧烈影 响市场资金成本走势，1 个月期、3 个月期和 6 个月期同业存单发行利率均已破 5，6 月资金市场的 惨烈才刚刚开始。当然，利多因素也的确存在，比如经济回落的预期和节前央行表态稳定 6 月份市 6 晨会纪要 场预期，但是，这些利多因素并不足以逆转市场走势。我们认为近期市场的涨幅存在抢跑嫌疑， 真正能体现央行下一步去杠杆意图的是美联储 6 月 15 日加息之后中国央行是否会跟进上调公开市 场操作利率，目前的抢跑赌对了固然好，一旦 6 月 15 日之后央行上调公开市场操作利率，那么该 还的还是要还的。因此更建议市场目前观望为主，时间节点既然已经出来，可以等市场预期明确之 后再入场。 【免责声明】 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以 任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处 为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于银河期货 有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见 解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货 有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用， 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