银河期货晨会纪要（2017-4-6）.docx

晨会纪要 银河期货 晨会纪要 电话：021-60329530/ QQ：972548247 邮箱：wangzhongyang@chinastock.com.cn 银河期货研发中心 /上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 9 楼（200122） /www.yhqh.com.cn 2025 年 8 月 31 日星期日 豆类早评： 美豆类技术反弹，供应压力仍难消 国际方面：隔夜美豆类迎来近期连续下跌后的小幅反弹，受阿根廷降雨担忧及技术性买盘提振。但 南美丰收及美国大豆播种面积创记录的压力依旧是限制反弹的主要利空因素，三月末的两份报告数 据均高于预期及去年同期水平，这对于未来走势的影响显而易见。且近期巴西大豆产量不断被机构 上调，令市场看空情绪再度增加，美豆也将考验 2016 年的低点 940 美分一线支撑，如此看来，二 季度豆类市场环境较为偏空，价格难有持续性的反弹行情，需关注 940、900 美分两个位置的支撑。 国内方面：节后内盘豆类探低反弹，豆一在当前位置受支撑较强，继续向下的动能不足。东北地区 大豆现货价格继续稳中下滑，内蒙古局部地区出货价格下调 40 元/吨。目前各地收购迟缓，筛粮报 价稀少，各地大致在 3800-3940 元/吨，毛粮收购价格 3700-3800 元/吨。国内市场既有陈粮出库抑 制，又有美盘走势打压，现货价格可能继续偏弱调整。豆粕期货也跟随板块出现低位反弹，但市场 环境未有明显改观；豆粕现货报价继续下跌，部分地区报价下调 30-40 元/吨，沿海油厂报价回落 至 2870-2950 元/吨之间。国内养殖业淡季，并且恢复缓慢；豆粕现货行情在内外多重压力下持续 走弱，终端市场采购观望心态也是日益加重，导致工厂豆粕现货供应出现积压。三月国内油厂压榨 量为 660 万吨。最新预期 4 月份将到港大豆 800 万吨，远高于 3 月，5-6 月到港量可能在 1730 万 吨，供给压力将令后期开机率进一步回升。 操作建议：豆一下方支撑明显，继续向下空间不被看好，可尝试性的低位接多；豆粕短期走势依旧 偏弱，偏空思路为主。（仅供参考） 宏观： 周四（4 月 6 日）美国股市：美联储会议纪要发布后股市回落，道指回吐近 200 点涨幅。标普 500 指数下跌 0.3%，报 2352.95 点。虽然美国 ISM3 月份非制造业指数从 2 月份的 57.6 下降至 55.2， 为五个月来最慢速度扩张，但美国 ADP 就业人数 3 月新增 26.3 万员工，创 2014 年 12 月以来最高， 预期增长 18.5 万，前值从增长 29.8 万下修至 24.5 万，美国就业数据偏暖导致了美股和美元指数 上行、黄金下行。但是没过多久，趋势就发生了逆转，稍晚公布的美联储 3 月会议纪要显示，决策 者希望在 2017 年晚些时候开始缩减央行 4.5 万亿美元的资产负债表，美联储缩表引发的市场避险 情绪甚至超过了对于货币政策紧缩的影响，美债黄金在会议纪要公布后上扬，美股美元指数下挫。 整体走势基本符合此前判断，即，由于从现在到 6 月份议息会议还有相当长的时间，医改一再被众 议院泼冷水，而税改很可能 8 月份都无法达成（众议院议长甚至表示税改的进程会慢于医改），基 建计划即使会出现也会出现的更晚，从现在到 6 月美联储议息会议这段时间内，我们还看不到重振 美元指数的明显驱动事件，如果不考虑美联储和欧央行官员突发的发言和两大经济体突发的数据的 话，预计短期美元下行、美债黄金上行的趋势仍会持续。 国内方面， 中国央行周三连续第八天未通过逆回购向金融体系投放资金，创下去年初开始每日公 2 晨会纪要 开市场操作以来的最长纪录。中国地方政府专项债券发行猛增，瑞银证券等机构指出，财政实际扩 张力度已相当于将赤字率提高至 4.3%，不过这也已经在两会的计划之内，我们在两会期间曾经测 算，今年专项债券和赤字只和与去年的专项债券和赤字基本持平，不过考虑到今年财政盈余已经耗 尽，在不考虑 PPP 的背景下，今年总的财政刺激力度会低于去年。 铜： 周三铜市交投活跃，铜价收盘大涨 2.45%。宏观方面，美国 3 月 ADP 就业人数增长 26.3 万，远超 预期值 18.5 万。美联储今日凌晨公布的 3 月会议纪要显示，美联储官员在 3 月会议上同意，他们 可能在今年晚些时候开始缩减其 4.5 万亿美元的资产负债表。从较长的时间周期来看，美国经济恢 复整体良好，前期的的加息也并未使美元有亮眼表现，美元已经处于利多出尽当中。另有欧元区 3 月综合 PMI 终值 56.4，接近 6 年新高。铜市来看，LME 库存昨日减少 6125 吨至 27.4 万吨，LME 现 货贴水扩大 3 美元至贴水 29.75 美元。产业方面，据外电消息，秘鲁能源及矿业部表示，秘鲁将逐 步提升铜产量，到 2021 年达到 310 万吨，目前今明两年的年产量预估均为 235 万吨，不过值得注 意的是，这较此前其宣称的 2017 年产量预期大幅下调数十万吨。秘鲁去年超过中国成为全球第二 大铜生产国，主要得益于 Las Bambas 以及 Cerro Verde 产量提升。整体来看，考虑到铜市供需 面确已好转，加之传统消费旺季到来，我们仍然对铜价在旺季的表现预期乐观，交易上仍然以寻找 好的买入机会为主。周五将公布 3 月非农数据。(免责声明：期货市场风险莫测，交易务请谨慎从 事，操作建议仅供参考) 锌铅： 隔夜 LME 锌铅小幅反弹，LME 锌收于 2786 美元/吨，LME 铅收于 2314 美元/吨；沪锌铅夜盘窄幅震 荡，涨跌不大。宏观方面，美联储 3 月会议纪要显示，他们可能在今年晚些时候开始缩减其 4.5 万 亿美元的资产负债表，不过缩表速度及缩减规模未定；美国 3 月 ADP 远超预期，就业人数猛增 26.3 万人，制造业就业延续高速增长，隔夜美元指数小幅冲高回落。库存方面，LME 锌库存减少 950 吨 至 369525 吨，LME 铅库存减少 2725 吨至 178700 吨；LME 锌现货贴水 27.75 美元，国内 0#锌对沪 锌 1705 合约贴 50-20 元/吨，因部分冶炼厂检修，厂商减少出货。行业方面，秘鲁矿业部长表示中 部地区主要采矿线路的铁路运输已经于星期六重建；随着铁路运输的恢复，多数秘鲁锌矿企业将恢 复出口，原料供应将继续缓解，锌价反弹动能减弱。盘面上来看，锌价延续高位宽幅震荡，主要区 间 2.2.-2.4 万；沪铅窄幅震荡，稳固底部区域，锌铅比值或继续修复。（仅供参考） 国债： 周四（4 月 6 日），行情走势回顾：周三国债期货高开高走，早盘维持高位震荡，午盘开始震荡下 行，主力合约 TF1706 收于 99.055，下跌 0.15%，成交量基本持平，持仓量略有下降。央行公开市 场操作：周三央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，4 月 5 日不开展公开市场操作， 银行间回购利率普涨，Shibor 利率普跌。宏观基本面消息：（1）财政部两期国债中标利率均高于 二级市场估值水平，且认购倍数均不足 2 倍，显示市场需求偏弱。此次 1 年、10 年期国债加权中 标收益率分别为 2.9463%和 3.2733%，边际中标收益率分别为 3.0415%和 3.3093%，对应投标倍数分 别为 1.50 倍和 1.64 倍。（2）农发行三期固息金融债，除 10 年品种外，中标利率均低于二级估值 水平，需求尚可。此次 1 年期债券中标收益率为 3.5516%，投标倍数 2.87；5 年期债券中标收益率 4.0446%，投标倍数 2.41；10 年期债券中标收益率 4.1525%，投标倍数 3.46。行情走势预期：周三 央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，4 月 5 日不开展公开市场操作。这是央行连 3 晨会纪要 续八日暂停公开市场操作，累计净回笼 4100 亿，当日有 900 亿逆回购到期（含周一和周二顺延到 期 600 亿）。周三早盘期债高开高走，午盘忽然下挫，一级市场需求疲软或是主要因素。不过，美 联储三月会议纪要提及今年晚些时候进行缩表操作，美国避险需求上升导致美债上扬，目前中美利 差已经扩大到接近 1%的水平，同时由于从现在到 6 月份议息会议还有相当长的时间，医改一再被 众议院泼冷水，而税改很可能 8 月份都无法达成，基建计划即使会出现也会出现的更晚，美债预计 下一阶段仍然偏强，因此国内国债外部环境近期应该都会不错。另外，MPA 考核结束、资金重新充 裕、同业存单利率明显下滑也将继续给期债带来短期上升动力。不过随着国债收益率曲线变平化趋 势、以及远期利率互换和国债利差维持高位，限制长端国债收益率进一步下行，这也是限制 2017 年债券行情的最重要因素，国债上方空间很有限。 棉花： 隔夜 ICE 期棉价格微幅震荡上涨，5 月合约收 74.86，涨 0.02（0.03%），成交量减少。4 月 5 日， 美元指数下跌，农作物市场价格普涨，美棉价格也跟随上涨，另外据统计，过去的 3 月份，国际棉 花均价是 2014 年 6 月份以来的最高均价。今晚美棉出口周报将公布，目前美棉签约量已经超过其 出口预期，预计周二 USDA 公布的美棉供需月报将调高出口预期，调低期末库存。 隔夜郑棉价格上涨，1705 合约涨 110 至 14985,1709 合约涨 120 至 15515，1801 合约涨 60 至 15850，郑棉持仓量略减至 36.4 万手。郑棉仓单量 3525 张（+82），有效仓单量 3094 张（0），折 皮棉价格 26.476 万吨。4 月 5 日国内棉花指数 CC Index3128B 15851（-8），国际棉花价格指数 CotlookA 86（-1.4）美分/磅。本周(4 月 5 日-4 月 7 日)2016/2017 年度储备棉轮出销售底价 为 15441 元/吨（标准级价格），较上周价格调降 35 元/吨。昨日储备棉轮出销售资源 29890 吨， 实际成交 14995 吨，成交率 50.17%，成交平均价格 14915 元/吨（较前一日价格涨 249 元/吨）， 折 3128 价格 16054 元/吨（较前一日价格涨 93 元/吨）。今日储备棉上市量为 2.99 万吨。近期纺 织企业对于储备棉的竞拍变得更加理性，对于质量相对较好的新疆棉积极竞拍，新疆棉每天的成交 率都接近 100%，而质量较差的地产棉纺织企业竞拍积极性很差，纺织企业反映地产棉中三丝含量 过高，给企业造成较大困扰，大大增加了纺纱成本，因此宁愿多掏钱拍新疆棉也不拍质量差的地产 棉，后期预计高等级棉花和差棉花的价差将逐步拉大。目前储备棉新疆棉成交好地产棉成交率低说 明目前市场上面可选择棉花资源多，棉花资源并不缺。另外郑棉仓单仍然在增加，且增量不少，下 游企业接单仍不积极，短期对郑棉市场仍有压力。另外近期国务院设立河北雄安新区对市场也带来 宏观方面的影响，需注意商品整体走势。（仅供参考） PTA: 隔夜 TA 价格延续白天的上涨走势，1705 合约价格收于 5016 元/吨，上涨 38 元/吨，或 0.76%。昨 日 PTA 价格延续上涨，，现货与 05 合约商谈 45-50 元/吨，预计商谈在 4935-4940 元/吨，仓单报 盘 40 元/吨。下午 4943 仓单成交。江浙涤丝今日产销整体火爆，至下午 3 点半附近平均估算在 300% 左右。进入四月份，PX 以及 TA 的部分装置检修，使得 4 月份 PX 和 TA 均处于减库存的周期，所以 从 PX 和 TA 的供需结构而言，TA 的价格存在一定的支撑，再看下游，虽然高企的库存打压整体产 业链回暖的预期，但现阶段结合下游聚酯仍处在消费旺季，且起加工现金流尚可，短周期而言聚酯 的库存亦有下降且昨日产销表现良好，所以 4 月份聚酯表现有望好于 3 月份，且预期将继续维持高 开工状态。综上所述，我们依然认为阶段性下方的空间依然有限，短期 TA 有望震荡偏多，关注期 价能否有效站稳 10 日均线。（仅供参考） 4 晨会纪要 油脂早评： BMD 毛棕油由于近月库存仍然偏紧而筑底大幅反弹，其中 5 月合约大幅上涨 3.85%至 2834 令吉，远 月合约上涨幅度小于近月合约。对于马来西亚产区而言，虽然进入传统的增产季，但由于年初库存 基数较低，库存增长速度仍较缓慢，市场预计 3 月期末库存达到 150 万吨左右，而 5 月马来 24 度 报价仍然十分坚挺在 720 美金以上，也佐证了这一事实。隔夜美豆也小幅反弹，美豆指数小幅上涨 至 950 美分，因对阿根廷南部地区降雨表示担忧，但根据天气模型降雨时间可能只维持一周左右， 预计不会对暂时处于收割初期的大豆造成像去年收割期相似的影响，但目前阿根廷大豆收割率仍然 偏低，只有 2%的水平，后期需跟踪阿根廷收割期的天气情况。综合来看，巴西超预期的巨大产量 和阿根廷大豆的潜在丰收前景压制油脂油料市场。 国内市场华东地区一豆价格 6050 元/吨左右，现货库存仍然随着油厂开机提升而维持压力高位；我 国 24 度库存仍然维持 60 万吨以下的水平；总体而言，豆油现货压力大于棕油。 操作建议：关注豆棕价差套利的缩小。（仅供参考） 【免责声明】 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以 任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处 为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于银河期货 有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见 解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货 有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用， 不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最 终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告 作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。 5