银河期货晨会纪要（2017-8-23）.docx

晨会纪要 银河期货 晨会纪要 电话：021-60329746/邮箱：yhqhyj@chinastock.com.cn 银河期货研发中心 /上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 9 楼（200122） /www.yhqh.com.cn 2025 年 8 月 30 日星期六 宏观：周三（8 月 23 日） 美国股市：标普 500 创一周以来最大涨幅，有报道称特朗普团队和国会可能在亲商业的改革举措上 取得进展。标普 500 指数上涨 1%，报 2452.51 点。Politico 援引知情人士报道称，特朗普团队据 称在税改计划上取得进展，特朗普的高级助手和国会议员就如何弥补为个人和企业减税而付出的代 价方面已经达成一些共识。实际上特朗普团队宣称的进展，是计划的可行性分析被一些国会议员接 受，比 7 月份的一张 A4 纸计划可信许多，特朗普税改过去最被市场质疑的部分也恰恰在其如何保 证财政收支平衡上，因此目前的进展让市场欣喜。虽然海外市场近期幺蛾子频发，造成避险资产定 价困难，但我们认为本周美元指数回暖趋势不会被打破，除了已经公布的税改计划进展以外，其实 本周公布的制造业 PMI 数据相对而言从概率上讲对美元也有利，再加上欧央行行长德拉吉将在 26 日 3 点于杰克逊霍尔央行年会上发表的讲话也大概率利多美元指数，因此我们坚持认为本周相对来 说是美元指数走势较为顺利的一周。 国内方面，中国财政部将滚动发行 6000 亿元人民币特别国债，用于支持主权财富基金，央行继续 出资从商业银行处购入特别国债，不会对市场流动性造成威胁。 钢材: 夜盘螺纹钢期货主力合约价格大幅下跌，rb1801 合约成交较为活跃，尾盘减仓收于 3770。宏观方 面，环保部回应督查“一刀切”：对违法零容忍；1 月至 7 月，中国全社会物流总额为 139.9 万亿 元，按可比价格计算，同比增长 7.0%，增速比上年同期提高 0.9 个百分点；财政部将滚动发行 6000 亿元特别国债；最高检：坚决整治严重破坏金融市场秩序的行为，坚决查处那些兴风作浪的“金融 大鳄”、搞权钱交易和利益输送的“内鬼”，对重大案件实行挂牌督办，形成有效震慑。行业方面， 中钢协昨日表示，7 月受去产能、环保能政策影响，市场预期持续升高，钢材价格明显上升，生产 保持高水平，后期价格难以大幅上涨；必和必拓公告：必和必拓全年基础盈利为 67.3 亿美元，预 期为 73 亿美元；水泥价格连夜暴涨 50 元/吨，河南新一轮涨价潮来袭；印度裁定中国冷轧不锈钢 存在规避反倾销税行为。现货方面，钢材市场主导地区价格盘整。北京地区大螺主流报价 4000-4060 元/吨；唐山三级抗震螺纹钢 3950-3980 元/吨；上海地区主流报价在 4090-4110 元/吨，盘面贴水 456；热卷方面，上海 5.5-11.75*1500*C 规格热轧板卷主流价 4140 元/吨，盘面贴水 275；天津 5.5-11.75*1500*C 规格热轧板卷主流价格 4080 元/吨。坯料方面，唐山钢坯主流价格稳至 3790 元 /吨。目前钢价走势依然由供给端主导，受环保限产以及旺季预期支撑，盘面价格再冲前高，但现 货市场未有效配合，商家基本以封低采购，快进快出为主，导致年内高点无法上破，另外，黑色系 在限仓调保后继续拉涨，再度引起监管层重视，政策风险犹存，预计短期将延续调整态势。（仅供 参考） 铁矿： 夜盘铁矿主力合约价格大幅下挫，I1801 合约成交较为活跃，尾盘大幅减仓收于 576。宏观方面， 环保部回应督查“一刀切”：对违法零容忍；1 月至 7 月，中国全社会物流总额为 139.9 万亿元， 按可比价格计算，同比增长 7.0%，增速比上年同期提高 0.9 个百分点；财政部将滚动发行 6000 亿 2 晨会纪要 元特别国债；最高检：坚决整治严重破坏金融市场秩序的行为，坚决查处那些兴风作浪的“金融大 鳄”、搞权钱交易和利益输送的“内鬼”，对重大案件实行挂牌督办，形成有效震慑。行业方面， 中钢协昨日表示，7 月受去产能、环保能政策影响，市场预期持续升高，钢材价格明显上升，生产 保持高水平，后期价格难以大幅上涨；必和必拓公告：必和必拓全年基础盈利为 67.3 亿美元，预 期为 73 亿美元；水泥价格连夜暴涨 50 元/吨，河南新一轮涨价潮来袭；印度裁定中国冷轧不锈钢 存在规避反倾销税行为。现货方面，国产矿价格平稳，目前迁安 66%干基含税现金出厂 720-730 元 /吨；枣庄 65%干基含税出厂 715 元/吨；莱芜 64%干基不含税承兑出厂 660 元/吨；北票 66%湿基税 前现汇出厂 485-495 元/吨。进口矿方面，进口矿市场价格平稳，港 pb 粉主流报价在 610 元/吨。 普氏指数涨 1.6 至 79.35。在期货价格拉涨后现货跟涨乏力，整体成交不如预期，主力合约 600 一 线承压回落，短期将进入调整阶段，操作需谨慎。（仅供参考） 焦煤焦炭： JM1801 合约减仓 45496 手收于 1439.5 元/吨；J1801 合约减仓 15444 手收于 2311 元/吨。宏观方面， 环保部回应督查“一刀切”：对违法零容忍；1 月至 7 月，中国全社会物流总额为 139.9 万亿元， 按可比价格计算，同比增长 7.0%，增速比上年同期提高 0.9 个百分点；财政部将滚动发行 6000 亿 元特别国债；最高检：坚决整治严重破坏金融市场秩序的行为，坚决查处那些兴风作浪的“金融大 鳄”、搞权钱交易和利益输送的“内鬼”，对重大案件实行挂牌督办，形成有效震慑。行业方面， 中钢协昨日表示，7 月受去产能、环保能政策影响，市场预期持续升高，钢材价格明显上升，生产 保持高水平，后期价格难以大幅上涨；必和必拓公告：必和必拓全年基础盈利为 67.3 亿美元，预 期为 73 亿美元；水泥价格连夜暴涨 50 元/吨，河南新一轮涨价潮来袭；印度裁定中国冷轧不锈钢 存在规避反倾销税行为。现货方面，22 日普氏澳峰景硬焦煤 211 低 V210 均涨 3，中挥发 184.25 涨 2 半软 130.5 稳；喷吹中等 132 低挥发 132.75 均稳；目前双焦现货保持强势，继续调涨概率较 大，焦炭主力合约升水较高，叠加成材端大幅下跌，短线波动将加剧，建议短暂观望。（仅供参考） 橡胶: 昨夜沪胶终显疲态，主力合约下跌-190 点货-0.09%至 16395 点。SICOM 震荡整理，TF10 合约报收 158.5 点，上涨+1.5 点或+0.96%。晚盘保税区美元报价受 SICOM 影响而走高 5-15 美元/吨，除混合 外，其余品种交投一般，较前一日的报价基本持平。RSS3 船货报价 1920-1950 美元/吨，泰、马标 近现货报价 1650 美元/吨，船货报价 1650-1660 美元/吨，泰混近现货报价 1700-1710 美元/吨，船 货报价 1690-1700 美元/吨。除烟片外，标胶与混合的船货报价出现了平水甚至贴水的情况。人民 币混合升水 1709 合约，报在 13300 元/吨。云南产区的胶乳价格已超过全乳胶成品售价，形成价格 倒挂。近日云南天气转晴，预计倒挂情况将有所改善。6 月，美国轮胎进口量及自中国进口量均同 环比双降，其中，轮胎进口量同环比双降至 2048 万条，同比降 1.5%，环比增 5.1%。结合轮胎进口 数据，该月美国进口了更多的橡胶，更少的轮胎成品。期货方面预计近日将开启弱势回调模式，1801 合约底部支撑在 15900 点。（仅供参考） MA 甲醇主力合约 MA1801 夜盘高位震荡。现货方面：昨日江苏太仓现货主动报价不多，价格小幅下跌； 鲁北当地下游库存偏中高位，且未受环保和安监影响的下游企业买盘维持刚需，接货意向一般，成 交量不大；鲁南临沂地区受环保检查影响下游基本全线停车，鲜见采购；内蒙古地区甲醇市场指导 价格稳定，北线地区报价稳定 2080-2100 元/吨。下游需求：MTO 装置方面，国内 CTO/MTO 装置整 3 晨会纪要 体开工率波动不大；传统需求方面，传统行业甲醛企业受环保影响开工率偏低。上游低库存而下游 阶段补库结束，在新装置逐步投产、进口中下旬集中到港的影响下基本面偏弱。（仅供参考） LL&PP 昨日夜盘化工板块高位震荡，原油冲高回落，黑色系大幅下跌。早间 LL&PP 低开放量上行，创半年 以来新高。主力合约 L1801 今日增仓 6.8 万手收于 10040（+2.4%），成交量增加 45.5 万手至 81.5 万手；PP 1801 主力合约增仓 2.5 万手收于 9134（+1.98%），成交量增加 20.8 万手至 53.5 万手。 两油线性主流大区出厂价暂稳，PP 拉丝中油华南大区以及东北和西南大区上涨 100 元/吨，煤化工 高压线性成交小幅下滑，PP 拉丝网上拍卖溢价成交。套保商贴水 09 合约 100 左右出货，部分贸易 商贴水 01 合约收货，午后期货拉涨报价上移，实际成交平平。LLDPE 华北地区主流价格 9450-9550， 华东地区主流价格 9500-9600 元/吨，PP 拉丝华东主流价格 8650-8750 元/吨。供应方面，独山子石 化新 HDPE 装置停产，预计停车 4-5 天，神华新疆因矿区环保检查，原料煤停供昨日 PP 装置也开始 停车，预计 9 月中旬重启。近期现货呈现相对弱势，期货表现相对强势，从基本面来看，后期 PE/PP 检修装置预期逐渐恢复，上游开工率逐渐回升，下游在近期的补库下再接货的积极性有限， 9 月 交割的压力和套保隐性库存的压力后期有待释放，盘面存在回调压力。（仅供参考） 棉花、棉纱： 2017 年 8 月 22 日，热带风暴哈维逼近美国得州南部，可能给得州南部正在收获的新棉带来降温降 雨，受其影响，ICE 期货小幅收高。12 月合约 67.81 美分，涨 25 点，3 月合约 67.46 美分，涨 16 点；成交量 12246 手。 夜盘郑棉高开后随即下跌，1 月 15295 跌 55,5 月 15230 跌 40，9 月 15330 跌 10；郑棉纱开盘后震 荡冲高回落，1 月 23045 涨 0,5 月 22950 涨 20。8 月 22 日郑棉仓单 1411（-36），有效预报 96 （-0）合计 1507（折现货 6.03 万吨）。8 月 22 日国内棉花指数 CC Index3128B 15908（0）， 国际棉花价格指数 CotlookA 77.65（+0.25）美分/磅，中国纱线价格指数 C32S 23005（0）。 2016/2017 年储备棉轮出第二十五周（8 月 21-25 日）储备棉轮出标准级销售底价为 14423 元/吨， 较第二十四周下调 211 元/吨，继续创底价新低。轮出竞拍积极性高涨，8 月 22 日中国储备棉管理 总公司计划挂牌出库销售储备 2.97 吨，实际成交 2.89 万吨，成交率 97.32%，成交平均价格 14075 元/吨（较前一交易日价格+114 元/吨），折 3128 价格 15184 元/吨（较前一交易日价格+81 元/吨）。 当日地产棉成交 22812.958 吨，成交均价 13793 元/吨，平均加价 444 元/吨；新疆棉 6082.64 吨， 成交均价 15222 元/吨，平均加价 1872 元/吨。月 23 日储备棉轮出两节共挂拍 2.97 万吨 其中新 疆棉 7173 吨，较近期日均轮出量增加 1000 吨。近期市场对新年度籽棉收购价及棉籽收购价较前期 预期降低，新年度棉花价格有走弱迹象，可逢高空郑棉 1 月。（仅供参考） 沥青: 昨日夜盘沥青一路高走，主力合约 BU1712 手 2750 点，较昨日收盘价上涨 28 点（1.03%），持仓量 增加 43190 手至 719776 手。近月合约 BU1709 收 2568 点，较昨日收盘价上涨 18 点（0.71%）。现 货方面，昨日中油高富上调开单价 80 元/吨，带动华南地区市场均价再度上涨 30 元/吨，其他地区 市场价持稳。今日山东市场均价 2635 元/吨，长三角市场均价 2760 元/吨，华南市场均价 2755 元/ 吨，西北市场均价 3100 元/吨，东北市场均价 2725 元/吨。成品油方面，山东地炼成品油价格基本 稳定，汽油价格下跌 20 元/吨至 5771 元/吨，柴油价格持稳 5261 元/吨。 外盘原油方面，昨日油价小幅上涨，利多消息为美国原油库存连续 8 周下降，然而由于利比亚重启 4 晨会纪要 最大油田，限制了油价涨幅。昨日 Brent 收 51.37 美元/桶，较前日上涨 0.05 美元/桶（0.10%）， WTI 收 47.63 美元/桶，较前日上涨 0.06 美元/桶。沥青期货方面，上方压力在前期高点 2770 附近， 可继续保持回落做多思路。（仅供参考） 玻璃: 周二夜盘玻璃期货小幅回调。FG1709 开盘 1453 元收 1445 元；FG1801 开盘 1452 元收 1446 元；FG1805 开盘 1433 元收 1427 元。其中主力合约 FG1801 盘中最高价 1457 元，最低价 1440 元，持仓 327164 手。技术上，玻璃 1801 合约震荡小幅回调，期价受到五日线支撑，上方趋于测试 1480 一线压力， 短期呈现强势震荡走势。现货市场，国内玻璃市场整体稳中上涨。沙河地区持稳为主，长城玻璃价 格上涨，部分厂家库存略有削减，下游加工企业订单一般。华东地区稳中上涨，昆山台玻、芜湖信 义等价格上调；华中地区持稳为主，武汉长利玻璃价格上调；华南地区稳中有涨，广东八达，中山 玉峰等报价上涨。价格方面，河北安全 5mm 浮法玻璃出厂价报 1426 元/吨，大光明 5mm 浮法玻璃出 厂价报 1405 元/吨。华中地区，武汉长利 5mm 浮法玻璃现货价报 1568 元/吨。宏观方面，中国财政 部将滚动发行 6000 亿元人民币特别国债，用于支持主权财富基金，央行继续出资从商业银行处购 入特别国债，不会对市场流动性造成威胁。（仅供参考） 铜： 周二铜市上冲乏力，铜价最高上探至 6649 美元后无力维持，收盘回吐大部分涨幅。宏观方面，据 外媒报道，对于如何弥补在减税后产生的税收缺口，特朗普的助手和国会领导人就最优办法取得了 共识，税改取得重大进展令市场受到提振，美股大涨，道指涨约 200 点，创四个月最大单日涨幅， 恐慌指数 VIX 大跌 13%。另有德国 8 月 ZEW 经济现况指数为 86.7，好于预期值 85.2。铜市来看，LME 库存昨日减少 6000 吨至 25.6 万吨，现货贴水收窄 2 美元至贴 32.75 美元。连续两日 LME 库存已累 计减少 15650 吨。产业方面，BHP 表示旗下位于智利的 Escondida 铜矿在六周罢工后的恢复速度快 于预期，目前产量处于正常水平。整体来看，前期有色金属板块整体大涨给铜价带动作用，目前铜 市虽然仍处于多头氛围之中且库存连续两日下降较快，铜市基本面始终相对平淡、以及现货市场疲 弱仍是不可忽视的潜在风险，再加上交易所开始调控螺纹、铁矿、锌等投机操作，前期铜价在基本 面无实质利多情况下大幅上行后，超涨的可能性正在增加，交易上建议暂时观望，等待回调。(免 责声明：期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事，操作建议仅供参考) 动力煤: 截止昨日，动力煤 ZC1801 合约夜盘开 595.2 点，收 590.0 点，最高价和最低价分别为 596.6 和 589.0 点。ICE 鹿特丹煤炭昨结 85.85。ICE 理查德湾煤炭昨结 80.80。郑煤适度止跌回调，鹿特丹 和理查德湾的煤价继续震荡。 此外，8 月 18 日期间，天津港发往上海的 2-3 万吨船型海运费 39.5 元/吨，较上周一（8 月 14 日） 下降 1.9 元/吨，降幅 4.6%；同样，京唐港发往宁波的 1-5 万吨船型海运费 37.6 元/吨，下降 2.5 元/吨，降幅 6.2%；黄骅港发往上海的 3-4 万吨船型海运费 37.8 元/吨，较 14 日时下降 2.4 元/吨， 降幅 6.0%。 （仅供参考） 每日早盘观察-农产品-20170823 http://www.yhqh.com.cn/show-979-102009-1.html 5 晨会纪要 PVC: 截止至昨日收盘，主力合约 PVC1801 合约收 7440，上涨 1.09%，PVC1709 合约收 7550，上涨 0.73%， 相关产品焦炭主力合约 1801 收 2357.5，上涨 1.88%，动力煤主力合约 1801 收 595.8，下跌 0.73%。 电石法和乙烯法 PVC 在华南，华东，华北地区的价格涨跌互现。CFR VCM 与 EDC 价格分化，现在 二者保持稳定。 国内 PVC 市场交投不温不火，期货上下震荡较为明显，现货供应依旧偏紧，供应商继续挺价观望。 下游对高价抵触，价格坚挺运行。乙烯法 PVC 出货一般，报价稳定。 预计，今日华东市场自提在 7400-7500 元/吨，华南市场自提在 7580-7620 元/吨。乙烯法 PVC 价格 维持震荡。（仅供参考） 镍： 隔夜 LME 镍收于 11445，涨 115，涨幅 1.02%；库存 38.55 万吨，增 0.09 万吨。周二 央行进行了 400 亿元 7 天气和 200 亿 14 天期逆回购操作，中标利率分别持平于 2.45%和 2.6%。当 日有 700 亿元逆回购到期，资金面整体略偏紧。镍价的上涨带动了菲律宾及印尼镍矿的出货积极性， 其中印尼的镍矿发运量增量极为明显，这样的状态使得四季度雨季的缺矿故事发生的可能性逐渐下 降。据市场消息，福建某钢厂近期的镍铁招标价走至 1000-1020 元/镍，镍铁较镍板的高升水状态 不变，体现了镍铁的紧俏和惜售情绪。需求端的不锈钢消费仍在持续，价格节节上升，但成交量略 有回落，后期需警惕市场托盘资金的扩大，杠杆效应正在逐渐体现。当前镍市场主导逻辑依然是不 锈钢消费强劲配合新能源电池对硫酸镍的需求增长预期，当整体力度正在减弱，当前镍价与基本面 并不十分匹配，共振、资金、情绪、政策等因素的影响更大，对于不锈钢消费的传导可持续性需密 切关注。（仅供参考） 锌铅： 隔夜 LME 锌铅走势分化，LME 锌小幅回落收于 3121 美元，LME 铅大幅反弹收于 2422 美元；沪锌铅 走势略弱于外盘，收盘涨跌不一。宏观市场，欧元区 8 月 ZEW 经济景气指数公布值为 29.3，自 6 月以来连降 2 个月，欧元升值对经济增长的潜在影响逐步凸显，欧元下挫带动隔夜美元指数大幅回 升；最高人民检察院日前印发通知强调，严厉打击严重危害金融安全、破坏金融秩序的犯罪，坚决 查处那些兴风作浪的“金融大鳄”，特别是要加大证券期货犯罪打击力度，严厉惩治操纵证券期货 市场等破坏市场秩序的犯罪，市场情绪明显收紧。 库存方面，LME 锌库存减少 700 吨至 247150 吨，LME 铅库存减少 500 吨至 147450 吨；LME 锌现货 贴水 9 美元，LME 铅现货贴水 26.25 美元，外盘库存继续下滑但贴水变动不大。近期交易所连续出 台政策控制商品过度投机，外加昨日人民检察院强调打击操纵证券期货市场犯罪；整个市场的风险 偏好收紧，隔夜国内商品市场普遍大跌，带动锌价回落。沪铅在外盘影响下震荡走强，但表现也明 显弱于外盘，整个国内商品市场面临降温的可能性。操作上来看，政策作用之下，沪锌高位震荡加 剧，或下探测试支撑位；沪锌铅或延续分化，沪铅相对坚挺，短期风险加大。（仅供参考） PTA： 隔夜 PTA 价格窄幅震荡，1801 合约报收于 5258 元/吨，较上一交易日上涨 18 元/吨或 0.34%。CFR 中国 PX 价格较上一交易日下跌 3 美元至 822 美元/吨， PTA 加工费较上一交易日增加 50 元/吨至 845 元/吨。短期数套装置的短期停车提振整体市场风险偏好，短期的供应端存在一定的不确定性，这 6 晨会纪要 或支撑价格。回观下游，尽管聚酯整体产销有所恢复，但纺织整体库存依然中等偏上加之其开工仍 未完全恢复，现阶段聚酯端想恢复 2 季度的强势格局料依然较难。综上所述，当前 PTA 基本面依然 尚可，但预计存在走弱的可能，现状和预期的博弈将会持续，短期 1801 合约料将在 5050-5250 元/ 吨区间震荡，维持区间操作。（仅供参考） 白糖： 本周二（8 月 22 日）ICE 糖市原糖期货价格涨跌甚微，而且当日成交量继续萎缩。 原糖 1710 合 约糖价下跌 1 个点（-0.1%），以 13.51 美分/磅报收；伦敦糖市白糖 1710 合约上涨 1.00 美元/吨 （+0.3%），收于 373.40 美元/吨。基本面目前总体不利于糖价上行，基金随即开始采取守势。且 产糖商在高位卖出同样对糖市运行行形成了压力。实际上，最近巴西产糖商一直试图在高位对其产 糖进行套期保值。目前盘面仍在 13.5 美分一线附近徘徊。 受周边商品整体回落影响，郑糖 22 日夜盘下滑，主力 1801 合约收低 26 元，或 0.41%，至 6364 元/ 吨，持仓量减少 3554 手至 73.1 万手，期价在 60 日均线处受阻。 国内现货市场价格 22 日上调，上调幅度 10-70 元/吨不等，主产区成交一般或较好，其中广西南华 当日数次上调报价，目前整体报价 6520-6590 元/吨，报价上调 40-50 元。国内现货销售情况持续 向好，进入中秋国庆双节备货期，中间商及终端采购积极性均有所提升，现货氛围偏好，但仍需关 注销售需求的持续性。此外，台风“天鸽”将在 23 日-25 日横穿广西主要蔗区，虽然强度不及前 几年的“彩虹”、“威马逊”“海鸥”的台风强度，但目前广西蔗区甘蔗株高平均高于去年同期， 台风经过以及大量降雨可能容易导致甘蔗倒伏，进而可能影响到新榨季产量，关注台风过境之时强 风以及降雨对于甘蔗的影响。7 月进口预期仍偏低在 10 万吨左右，政府对进口配额的管理发放仍 较为严格；缅甸 9 月将暂停通过转口贸易向中国出口蔗糖；台湾虽然 7 月从泰国进口糖继续大增， 但政府对东南沿海的打私力度加强，且原本基数偏低，走私入境量或受限，国内新增供应预计有限， 这有利于国产糖的消化。但随着价格的上涨，市场对放储的预期也开始逐渐增强，此外，6400-6500 的价位对于新糖生产预计将有较好的利润空间，熊市周期之下，郑糖反弹的空间也不宜过分乐观， 期货近期的成交量也是连续萎缩，上方 6400-6500 的阻力预计较大。另外，关注周边市场氛围降温 是否会对现货市场采购需求带来较大影响。操作上，追涨需谨慎，多单减持为宜，后市继续关注周 边商品氛围、现货需求以及资金面动态。（仅供参考） 国债： 周三（8 月 23 日），行情走势回顾：周二国债期货低开高走，全天维持窄幅震荡，主力合约 TF1712 收于 97.505，上涨 0.04%，成交量维持低位，持仓量略有增加，移仓换月继续。央行公开市场操作： 央行周二进行 400 亿 7 天、200 亿 14 天逆回购操作，银行间回购利率普跌，Shibor 利率普涨。宏 观基本面消息：据央行旗下金融时报报道，央行研究局局长徐忠表示，此次特别国债滚动发行基本 上比照 2007 年的做法，不会对金融市场和银行体系流动性产生影响。特别国债参考市场利率发行， 且 7 年期特别国债发行利率略低于 10 年期，既尊重市场，又反映了合理的期限溢价，有利于增强 国债收益率的市场基准性。财政部在一级市场面向有关银行发行特别国债，当日央行在二级市场购 入特别国债，不会对债券一级市场发行和二级市场交易形成挤出效应。综合而言，可实现财政债务 总额不变、人民银行资产负债表不变、相关金融机构资产负债表不变、银行体系流动性不变。行情 走势预期：央行周二进行 400 亿 7 天、200 亿 14 天逆回购操作，当日净回笼 100 亿，连续两日净 回笼。央行继续小幅净回笼，加上特别国债发行的不确定性，市场上半场表现并不好，特别是特别 国债期限直接波及到的 10 年期国债。不过特别国债发行最终平稳落幕，央行出资的方式并未对市 7 晨会纪要 场流动性造成影响，对昨天下半场市场预期提供了正面影响。此次特别国债发行定价还有另一个有 意思的现象，央行研究局局长徐忠表示“7 年期特别国债发行利率略低于 10 年期，既尊重市场， 又反映了合理的期限溢价，有利于增强国债收益率的市场基准性”，而实际上，在目前的市场环境 下，由于国债收益率曲线期限价差本来就不大，加上 7 年期国债重配置轻交易的属性造成了其流动 性相对偏差，导致 7 年期国债收益率实际上和 10 年期国债收益率是倒挂的，暂不确定央行是否有 意给予市场新的指引。虽说金融数据和经济数据存在劈叉现象，但鉴于宏观经济数据更符合经济运 行原理，我们也愿意在预期经济运行的过程中，给经济数据而不是金融数据更多权重，因此综合来 看，经济缓慢平稳下滑是我们最终的结论。目前市场担心的除了央行忽然公开市场净回笼以外，还 有担心以 3 个月期和 6 个月期同业存单发行利率以及 3 个月期 SHIBOR 利率为代表的短期利率持续 触底反弹的，不过目前 3 个月期和 6 个月期同业存单发行利率以及 3 个月期 SHIBOR 利率上扬和市 场为 9 月末季度考核准备有关，属于季节性反弹，而和上季度同期比，整体资金成本依然偏低，说 明市场虽然在提前做准备，但对下半年短期资金面的预期还是比上半年要好的，因此不能单单以短 期利率持续触底反弹就单方面判断资金紧张。虽然目前央行净回笼给市场造成了压力，本周逆回购 到期规模又高达 7500 元，但我们认为央行不会做出让市场难以消化的行为，继续建议投资者建立 少量期债多单底仓，近期债市震荡概率更高且上方有顶，但可以重新开始博取长期多单正收益。 【贵金属】8 月 23 日周三 昨日受美元指数以及避险情绪消退的影响，金银上冲上方压力位无力后下跌。但美元指数依然没有 摆脱低位震荡的区间，加之，美朝风险依然存在，目前情况看，今日金银尚未跌入下跌通道，因此， 依然维持我们此前说的在支撑位附近震荡的观点。预计市场或在等待 24 日杰克逊霍尔央行年会的 召开，到时耶伦以及德拉基都将发表相关演讲。 昨日，因特朗普税改取得重大进展及地缘政治风险降温，美元有所反弹，利空金银。据消息称，白 宫和国会领导人就弥补下调个人所得税和企业税产生的税收缺口问题，取得了较为广泛的共识。鉴 于税改得到的共和党内支持比医改要多，这一新闻令市场重燃税改在年内顺利通过的信心，助推美 元指数上扬。此外，昨日德国和欧元区 8 月 ZEW 经济景气指数均不及预期，英国 8 月 CBI 工业订单 差值为 3 月以来最高欧元/美元，创下两个多星期以来的最大单日跌幅，利空欧元与英镑，从而利 多美元指数。 数据面上，昨日公布的美国 6 月 FHFA 房价指数月率录得 0.1%，低于前值和预期；美国 8 月里奇蒙 德联储制造业指数录得 14，高于预期 12，但与前值持平。因此，对行情影响不大。 持仓方面， 8 月 22 日 SPDR 黄金 ETF 持仓依然维持与上一交易日不变，目前为 799.29 吨；8 月 21 日白银 ETF 持仓与上周保持一致。说明目前投资者更多的保持谨慎观望的态度。 结合技术面看，今日伦敦金预计将在 1280-1290 内运行；伦敦银的运行区间则在 16.8-17.1。内盘 方面，279（日线级别 120 日均线）成为沪金指数的强有力支撑，上方强压为 285；沪银指数方面， 则预计在 3930-4030 区间内运行概率较大。 今日晚间将公布 8 月制造业 PMI 初值和美国 8 月 Markit 制造业 PMI 初值，明日将召开杰克孙霍尔 央行年会，这对金银走势都会产生一定的影响。PMI 数据作为国际上通行的宏观经济监测指标之一， 对于判断一个国家近期宏观经济状况有着较为重要的指导性。从近期数据看，欧元区经济有开始走 弱的态势，美国经济数据较上月开始有所好转，若这种情况得以延续的话，则美元指数将走出低谷， 从而利空金银；反之，若这只是暂时现象的话，则美元指数在低位震荡概率较大，对金银的趋势影 响较小。（仅供参考） 8 晨会纪要 【免责声明】 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以 任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处 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