中国经济数据回落 会议纪要均“偏鸽” - 宏观早报,宏观经济日报-银河期货.docx

研发报告 / 宏观 中国经济数据回落 会议纪要均“偏鸽” M2 增速持续走低，CPI 同比增速微降 中国经济数据全面回落，但总体保持平稳 美朝、中印局势虽有缓解，却依然存在隐忧 特朗普政府风雨飘摇，宣布解散两委员会 7 月美联储会议纪要表明官员对加息态度不一 一、 综述 7 月中国的经济数据，至今已经公布的包括：PMI、进出口数据、CPI、工业增加值、投资（固定资产投 资、房地产投资）、消费，经济数据全面回落、均大幅低于市场预期，揭示经济动能高峰已过。但从整体看， 经济运行依然保持在合理区间，生产需求平稳增长，就业物价形势稳定，供给侧结构性改革成效突出，转型升 级和新动能成长步伐稳健，市场预期持续向好，经济运行的质量和效益继续改善。统计局官网发布信息称，7 月份，各地区各部门认真贯彻落实党中央国务院决策部署，经济稳中向好、结构调整深化的发展态势进一步延 续。 7 月社融总量同比以及 7 月新增贷款同比都有增加，社融余额增速和贷款增速回升，与 7 月全面走弱的经 济数据存在背离，原因是：社融数据不包含政府融资导致的差异；融资对经济存在领先性，因而当前的融资回 升对经济的影响有一定的滞后性；以及融资的结构问题造成的影响，真正对经济增长有影响的是中长期融资，7 月的居民和企业中长期融资增速均未上升，这也是 7 月经济再度回落的原因。在金融去杠杆的大背景下，房地 产和同业投资创造货币的渠道受到限制，央行在二季度货币政策报告中指出，随着去杠杆深化和金融回归为实 研发报告 / 宏观 体服务，比过去低一些的 M2 增速可能成为新常态。 近期一些国际机构都纷纷调高了对中国经济今年和明年的增长预期，这说明不管是从生产角度看还是从消 费的角度看，中国经济向好势头持续发展，但这也并不意味着中国经济已经转好，我们认为中国经济依然处于 “L”型的底部位置，只是发展的没有预期中那么糟糕。中国目前经济处于一个合理区间震荡，但要结束这种 底部徘徊还为时尚早，目前的主要目标是深化供给侧结构性改革，推进重点领域和关键环节改革，更多的关注 点要放在中国经济的提质、增效、升级上，中国经济能否走出底部主要还是看改革能否顺利完成，因此，经济 数据只要在合理区间范围内，虽然增速有所下降，但中国经济依然处于平稳状态。 7 月美国经济较此前有所回升，就业数据依然是美联储加息的重要依据。但通膨数据的疲软令市场充满担 忧，美联储 7 月会议纪要表明，官员们对待美联储加息的问题上分歧较大，主要原因是因为通膨始终没有上涨 的迹象。此外，本月“白宫风云”不断，特朗普不得不解散 CEO 团队，其主要功臣总统首席战略顾问班农也被 迫离开白宫。由于美国目前社会分裂、种族对立与矛盾不断加深，因此美国国内冲突不断，则这样的状况下， 美国经济若能持续发展，则有望缓解这一矛盾；反之，若美国经济停步不前甚至出现倒退，且领导人不能及时 作出应对的话，则这种状态或将进一步扩散，将不利于美国乃至全球经济的发展。 欧洲方面，本月欧洲经济整体尚好，通膨指标始终无法走强则令欧洲央行非常困扰。欧元区整体及核心通 胀率均为 1.3%，仍远低于欧洲央行的目标；然而第二季经济成长率达 2.2%，创下 2011 年初以来最佳表现， 让欧洲央行陷入两难。在全球通膨始终没有抬升迹象的情况下，各国央行紧缩政策也迟迟不敢推行。而欧元区 的整体经济，从目前情况看，在全球属于增加相对较快的地区，而这也是欧元不断走高的根本原因。 在地缘政治方面，本月美朝问题是最为突出的事件。随着美朝“嘴仗”的不断升级，市场避险情绪激增，本 月避险资产获得助力，均有不同幅度的上涨。此后，虽然朝鲜态度软化，但并不能完全消除市场对美朝关系的 担忧。今年美朝每次冲突不断升级，愈演愈烈，因此后市依然需要持续关注。 研发报告 / 宏观 二、 全球经济走势 7 月中国的经济数据，至今已经公布的包括：PMI、进出口数据、CPI、工业增加值、投资（固定资产投 资、房地产投资）、消费，经济数据全面回落、均大幅低于市场预期，揭示经济动能高峰已过。但从整体看， 经济运行依然保持在合理区间，生产需求平稳增长，就业物价形势稳定，供给侧结构性改革成效突出，转型升 级和新动能成长步伐稳健，市场预期持续向好，经济运行的质量和效益继续改善。统计局官网发布信息称，7 月份，各地区各部门认真贯彻落实党中央国务院决策部署，经济稳中向好、结构调整深化的发展态势进一步延 续。 在金融去杠杆的大背景下，房地产和同业投资创造货币的渠道受到限制，M2 低增长或将成为常态。央行 在二季度货币政策报告中指出，随着去杠杆深化和金融回归为实体服务，比过去低一些的 M2 增速可能成为新 常态，表明央行对低货币增长的容忍度在提升。 美国方面，美国经济有所回暖，但 CPI 数据始终不及预期。正因为通膨疲软，因此 7 月美联储会议纪要表 明，美联储官员对此后加息进程出现分歧。政局方面，特朗普政府处于风雨飘摇的状态，多名官员辞职令特朗 政府受到沉重的打击。而特朗普的言行也常令市场对美国的未来表示担忧，本次多位委员自动或被破辞职或将 令特朗普此后“不再任性”。 欧洲数据则显示，欧元区增长开始放缓，但和多数国家相比，依然处于增长状态。通膨方面却始终无法抬 升，距离目标通膨还稍有距离。因此，在通膨没有明显上升态势的时候，欧央行对货币政策的前瞻性指导进行 “渐进式”的改变。 1. 中国方面 研发报告 / 宏观 中国 7 月官方制造业 PMI 数据录得 51.4，低于预期 51.6 和前值 51.7。而 8 月 1 日公布的 7 月财新 中国制造业采购经理人指数（PMI）则录得 51.1，高出 6 月 0.7 个百分点，创四个月新高，连续两个月处于 扩张区间。造成这种差异的原因是因为 5 月公布的财新 PMI 数据远低于官方数据，而单从公布值来看，双 方差异并不太大，说明中国经济处于温和扩张状态。 中国 7 月贸易帐以人民币计价为 3212 亿元，好于前值以及预测值，中国 1-7 月份贸易顺差 1.6 万亿元人民 币；按美元计价，中国 7 月贸易帐 467.4 亿，预期 450 亿，前值由 428 亿修正为 427.5 亿，前 7 个月贸易顺差 1.6 万亿元，收窄 14.5%，中国 7 月进出口增速却双双下滑。按美元计价，中国 7 月进口同比增长 11%，低于 预期和前值；7 月出口同比增长 7.2%，预期 11%，前值 11.3%；按人民币计价，中国 7 月出口同比增长 11.2%， 低于预期和前值；中国 7 月进口同比增长 14.7%，预期为 22.6%，前值为 23.1%。数据比上月有所回落，但基 本符趋势性判断。 下半年进出口数据不及上半年；今年进出口增长很大因素来自价格，由于去年下半年开始工业品价格上涨， 基数抬升的效果逐渐会显现出来。此外，上半年经济增长较快，下半年经济增速有可能略微下降，需求或将走 弱。整个贸易数据虽然走软但整体还是保持平稳，今年全年来看出口有望保持 6-7%增速，进口增速或略快； 上半年出口对 GDP 的贡献恢复到正增长，下半年虽有正向贡献，但拉动作用预计较弱。 7 月份规模以上工业增加值同比实际增长 6.4%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比 6 月份回落 1.2 个百分点， 比上年同月加快 0.4 个百分点,从环比看，7 月份， 规模以上工业增加值比上月增长 0.41%。 1-7 月份，规模以上工业增加值同比增长 6.8%;7 月份社会消费品零售总额 29610 亿元，同比名义增长 10.4% （扣除价格因素实际增长 9.6%，以下除特殊说明外均为名义增长）,其中，限额以上单位消费品零售额 12813 亿元，增长 8.6%;1-7 月全国房地产开发投资同比名义增 7.9%，增速连续三个月放缓，1-6 月增 8.5%；1-7 月商 品房销售面积 86351 万平方米，同比增长 14.0%，创 2015 年以来最低增速，1-6 月增 16.1%。 研发报告 / 宏观 2017 年 1-7 月份，全国固定资产投资（不含农户）337409 亿元，同比增长 8.3%，增速比 1-6 月份回落 0.3 个百分点,从环比速度看，7 月份比 6 月份增长 0.61%;1-7 月份民间固定资产投资 204640 亿元，同比名义增长 6.9%，增速比 1-6 月份回落 0.3 个百分点,民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为 60.7%， 与 1-6 月份持平。 7 月份，全国居民消费价格同比上涨 1.4%。其中，城市上涨 1.5%，农村上涨 1.0%；食品价格下降 1.1%， 非食品价格上涨 2.0%；消费品价格上涨 0.5%，服务价格上涨 2.9%。1-7 月平均，全国居民消费价格总水平比 去年同期上涨 1.4%。7 月份，全国居民消费价格环比上涨 0.1%。其中，城市上涨 0.1%，农村持平；食品价格 下降 0.1%，非食品价格上涨 0.2%；消费品价格下降 0.2%，服务价格上涨 0.6%。中国 7 月 CPI 同比涨 1.4%， 低于预期和前值；PPI 同比涨 5.5%，预期涨 5.6%，前值涨 5.5%。 7 月 CPI 同比 1.4%，再次低于市场预期，但 2016 年以来中国 CPI 稳定在 1-2%左右，因此，通胀数据依 然维持在温和的水平，“再通胀”预期落空。本次低于市场预期的主要原因在于食品项环比再次为负，但非食 品项相对温和。2017 年 2 月以来，CPI 食品分项已经连续 6 个月出现下跌，食品项的持续下跌对 CPI 同比造 成了一定的拖累。2017 年 PPI 同比回落速度放缓，主要在于去年的低基数效益，但 9 月之后 PPI 同比将大概 率再次受到高基数拖累，12 月 PPI 同比有望回落至 2%。从环比看，7 月份 PPI 由降转升，上涨 0.2%，则主要 是受钢材、有色金属等产品价格上涨的影响。 金融数据方面，7 月末人民币贷款余额 115.4 万亿元,同比增长 13.2%,增速比上月末和上年同期均高 0.3 个 百分点，当月人民币贷款增加 8255 亿元,同比多增 3619 亿元；M2 余额 162.9 万亿元,同比增长 9.2%,增速比上 月末低 0.2 个百分点,比去年同期低 1 个百分点;M1 余额 51.05 万亿元,同比增长 15.3%,增速比上月末高 0.3 个百 分点,比去年同期低 10.1 个百分点；7 月份社会融资规模增量为 1.22 万亿元,分别比上月少增 5600 亿元,比去年 同期多增 7415 亿元。 研发报告 / 宏观 在经历了 6 月数据全面高增长之后，其他经济数据都有不同程度回落，但 7 月社融增速依然不低。从数据 来看，表内贷款仍是社融增长的主要支撑，表外融资仍旧偏弱，继续反映金融去杠杆的影响。7 月的社融总量 同比以及 7 月新增贷款同比都有增加，社融余额增速和贷款增速回升，与 7 月全面走弱的经济数据存在背离， 原因是：社融数据不包含政府融资导致的差异；融资对经济存在领先性，因而当前的融资回升对经济的影响有 一定的滞后性；以及融资的结构问题造成的影响，真正对经济增长有影响的是中长期融资，7 月的居民和企业 中长期融资增速均未上升，这也是 7 月经济的再度回落的原因。7 月 M2 同比增速继续降至 9.2%，再创历史新 低。7 月财政存款大幅飙升，为历史单月最高水平，显示资金短期流向政府部门，是 M2 增速下降的主要原因。 而 7 月比去年同期多发行的地方债，而且绝大部分是新增类地方债，是财政存款高增的主因。 近期一些国际机构都纷纷调高了对中国经济今年和明年的增长预期，这说明不管是从生产角度看还是从消 费的角度看，中国经济向好势头持续发展，但这也并不意味着中国经济已经转好，目前我们认为中国经济依然 处于“L”型的底部位置，只是发展的没有预期中那么糟糕。中国目前经济处于一个合理区间震荡，但要结束 这种底部徘徊还为时尚早，目前的主要目标是深化供给侧结构性改革，推进重点领域和关键环节改革，更多的 关注点要放在中国经济的提质、增效、升级上，中国经济能否走出底部主要还是看改革能否顺利完成，因此， 经济数据只要在合理区间范围内，虽然增速有所下降，但中国经济依然处于相对平稳状态。 图1: 美元兑人民币、离岸汇率和10期国债收益率 图2：中国CPI月率(环比) 6.95 3.8 6.90 3.7 6.85 6.80 6.70 1.50 3.5 1.00 3.3 2017-02-16 2017-03-16 业业业业 资料来源:WIND 资讯 2017-04-16 业业业业业业 银河期货研究中心 2017-05-16 3.2 2017-06-16 10业 业 业 业 业 业 业 2.00 3.6 3.4 6.75 CPI业 业 0.50 0.00 -0.50 -1.00 研发报告 / 宏观 2. 美国方面 7 月 Markit 制造业 PMI 终值好于预期和前值，但之后的美国 7 月 ISM 制造业指数远低于上月，且中断了 连续两个月的增长。同样的，美国 7 月 Markit 服务业 PMI 终值也表现较好，但 ISM 非制造业 PMI 数据表现较 差。本月美国 7 月零售销售月率录得 0.6%，创 2016 年 12 月以来新高，这预示着美国经济在第三季度或将获 得持续的推动力，同样表现异常强劲的还有美国 8 月纽约联储制造业指数录得 25.2，远远大于预期 10 和前值 9.8。就业数据方面，ADP 数据虽然表现较差，但非农数据表现良好，7 月份美国非农就业人数大大超出市场 此前的悲观预料，失业率也从 4.4%下降至 4.3%，为十六年来最低水平。就业数据强劲依然是美联储加息的强 有力依据。通膨方面，美国 7 月 PPI 月率录得-0.1%，低于前值和预期值 0.1%；美国 7 月季调后 CPI 录得 0.1%，小于预期 0.2%，大于前值 0%。由于近期通膨数据表现较差，多位美联储官员近期纷纷表示对通膨预 期产生担忧，认为应该暂缓加息进程，等待通膨数据有向通膨预期上升迹象之后再决定是否加息。 北京时间 8 月 17 日，美联储 FOMC 公布 7 月货币政策会议纪要。美联储对接下来进行缩表几乎达成共识， 但通胀低迷加重了部分官员的担忧，导致鹰、鸽两派在今年是否应该进行第三度加息的问题上产生明显分歧。 股市方面，官员们对长期宽松政策是否导致股价虚高有不同看法。部分官员指出，市场波动性较低，市场过分 集中投资某些特定资产，需要重视；有些官员则持不同观点，认为股价上涨有助于改善融资条件，高股价可能 不会对金融稳定构成重大风险。在经济前景方面，对特朗普财政刺激政策持“不乐观”态度，不赞同改变目前 的金融监管框架，少数官员预测特朗普财政刺激政策出台的可能性进一步下降。他们认为联邦财政、贸易、医 保计划会导致企业开支和雇佣减少，或将推高金融市场的不确定性。 目前美国最主要的问题并不在经济数据，而在特朗普政府面临风雨飘摇。本月 12 日，美国夏洛茨维尔发 生暴力冲突。此次集会冲突事件的导火索是夏洛茨维尔市政府决定移除市中心一座南北战争时期南方将军罗伯 研发报告 / 宏观 特·李的雕像，引发白人民族主义者不满。当日，上千名白人民族主义者与其反对者分别举行集会，双方对峙 演变为暴力冲突，期间还有一名男子驾车蓄意冲撞人群。事件造成一人死亡，数十人受伤。13 日，美国政府 开始对弗吉尼亚州夏洛茨维尔发生的大规模集会冲突事件展开调查。同时，美国多地民众举行活动，抗议弗州 暴力事件。而当天，白人民族主义者集会组织者、同时也是发言人的凯斯勒在夏洛茨维尔市政厅外举行发布会， 遭到周边人群的强烈抵制。现场白人民族主义者与反对者之间的争吵也是频繁发生。 这次事件凸显了美国社会分裂、种族对立与矛盾加深的现状。当今美国社会贫富差距加大，种族和移民成 为一系列经济问题的发泄出口；加之，近年来白人人口比例下降，老龄化问题严重，都致使了白人至上主义的 迅猛抬头。这可能成为阻碍美国经济发展，成为美国社会动荡不安的重要原因。 14 日，联合国对此事做出回应。联合国秘书长古特雷斯发表声明谴责此次冲突事件，重申联合国反对种 族主义立场。美国总统特朗普同日也发表声明，明确谴责种族主义、白人至上主义和新纳粹分子。此前，特朗 普没有在夏洛茨维尔发生暴力冲突当日明确谴责极右翼群体，因此遭到美国社会各方指责。美国一些主流媒体 称，在去年的总统大选中，特朗普获得了不少白人极右团体的支持，之前特朗普迟迟没有明确谴责极右群体是 因为他不愿意惹怒支持者。 为此特朗普付出了惨痛的代价，开始有四人因特朗普对此次暴力冲突的“不作为”而退出总统制造业委员 会，他们分别是——Intel 的 CEO 科再奇，同时辞职的还有默克制药首席执行官肯尼斯·弗拉奇尔、运动品牌安 德玛首席执行官凯文·普兰克以及美国劳工联合会与产业工会联合会主席 Trumka。此前，在特兰普签署限制移 民的行政令后，Uber 前 CEO 特拉维斯·卡兰尼克已经宣布退出特朗普顾问委员会。之后，特斯拉 CEO 埃隆马斯克又因特朗普宣布美国退出《巴黎协定》辞去特朗普顾问委员会的职位，迪士尼 CEO 罗伯特-艾格紧随 其后从总统委员会辞职，并表达这是一个原则问题。 在面对两位白宫商业顾问委员会成员——美国钢铁前总裁 Mario Longhi 和美国制造业协会主席 Scott 研发报告 / 宏观 Paul 宣布辞职的情况下，特朗普发推文称：“与其给制造业委员会和战略与政策论坛的商界人士带来压力，我 决定同时解散这两个委员会。”此后，特朗普竞选获胜的主要功臣总统首席战略顾问班农也宣布从白宫离任重 返媒体界任职。因为外界普遍认为，特朗普上周面对白人种族主义者集会事件所作出的“极左极右一丘之貉” 论断，基本是受了班农的教唆指示。在舆论压力之下，特朗普只得把班农清理出核心决策圈子。分析认为，班 农的出局意味着特朗普政府的政策路线将被从民粹主义的方向拉回到务实的路线上来。在亲商务实路线的推动 下，特朗普当局的政策或将不再像此前那么任性。 3. 欧洲方面 本月公布的欧元区制造业 PMI 指数有所下滑，与此同时欧元区 CPI 指数表现较差，因此，本月欧元对美 元有所回落。受经济数据与通膨数据的影响，此前有转鹰派趋势的欧洲央行又再次改变态度，在 7 月的欧洲央 行会议纪要上“鸽声”一片。 在 7 月份的欧洲央行会议上，虽然政策制定者们最终保持政策不变，但他们讨论了对前瞻性指导进行“渐 进式”的改变。德卡银行驻法兰克福经济学家 Kristian Toedtmann 表示：“我认为欧洲央行措辞的转变是为了 阻止欧元进一步升值。 ”他还表示， “如果欧元继续升值下去，这将会阻碍欧洲央行货币正常化的步伐。强势欧 元将破坏欧元区物价的稳定，我们看到了欧洲央行在准备逐步退出货币刺激政策时面临的挑战。尽管欧元区经 济增长是强劲的，但通胀仍远低于欧洲央行的目标。 ” 会议纪要称:“欧洲央行管理委员会需要更多的政策空间和政策灵活性，以调整政策的宽松程度。” 欧元 区整体及核心通胀率均为 1.3%，仍远低于欧洲央行的目标；然而第二季经济成长率达 2.2%，创下 2011 年初 以来最佳表现。这让欧洲央行陷入两难，因此，政策制定者表示需要逐步转变货币政策立场。在管理委员会就 其货币政策的未来进程进行审议的时机方面，需要保持谨慎。欧洲央行表示：“现阶段一般认为最重要的是避 研发报告 / 宏观 免释出可能被过度解读，及或许不太成熟的讯息。”会议记录显示：“(决策者)表达了对未来金融市场过度调 整预期的担忧，尤其是外汇市场。 ” 在政策会议结束后的新闻发布会上，德拉基表示，官员们推迟了对未来量化宽松政策的讨论。今年年底前， 资产购买计划将以每月 600 亿欧元(700 亿美元)的速度运行；欧元汇率的重新定价受到了“一定的关注”，但并 未对欧元的强势上涨采取措施。此后，在欧洲央行 9 月 7 日的利率决议会议之前，欧洲央行行长德拉基将在杰 克逊霍尔举行的全球央行年度研讨会发表讲话，投资者将密切关注讲话内容。 图3:三大经济体PMI比较 图4: 美元指数与美元兑欧元 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 104 1.20 102 1.15 100 98 1.10 96 94 1.05 92 90 业业 资料来源:WIND 资讯 业业 业业业 1.00 业业业业 业业业业业 银河期货研究中心 三、 地缘政治和政治风险 8 月地缘政治风险主要集中在亚洲地区，朝鲜半岛以及中印边境问题令市场避险情绪激增，与中印双方比 较克制冷静的言论相比，美朝“嘴仗”打的是精彩纷呈。 8 月 7 日朝鲜发表政府声明，表示全面反对联合国安理会对朝制裁决议。面对联合国安理会第 2371 号制 裁决议，朝鲜发表声明称，美国以朝鲜洲际弹道导弹试射是“国际和平和稳定的威胁”为由，制作了联合国安 理会第 2371 号制裁决议，以完全限制朝鲜的经济发展和人民生活水平的提高。制裁是对朝鲜主权的严重侵 研发报告 / 宏观 犯和正面挑战，对此朝鲜予以强烈谴责和正面回击。声明还称，朝鲜拥有核武器，是源于美国半世纪以来对朝 的敌视政策和核恐吓。在美国的强权和专横之下，朝鲜为了守护朝鲜主权和民族生存权，而选择的自卫性措施。 过去数十年间，美国主导了数次制裁，朝鲜进行了艰苦的斗争。只要美国继续进行反朝活动和核威胁，朝鲜就 不会将自卫性核遏制力量放到谈判桌上，在强化国家核武力量的道路上一寸都不会退让。朝鲜将向此前已经阐 明的那样，采取断然的正义行动，将千百倍奉还美国对朝鲜和朝鲜人民犯下的罪行。美国如果不停止扼杀朝鲜 的图谋，轻举妄动的话，朝鲜不会犹豫，将不惜使用最后手段。未来朝鲜将继续走经济与核武并举的路线。 此后，美国总统特朗普也不甘示弱，特朗普针对朝鲜“可能会袭击关岛作为对美国的报复手段”的言论威 胁进行回击。特朗普警告称，如果朝鲜继续威胁美国的话，美方的反应将是空前的，“朝鲜最好别再威胁美国 了，否则他们将遭到空前的怒火和威力!”。由于这一表态较为强硬，以至市场反应强烈，避险需求持续升温。 在特朗普发出强烈的警告之后，朝鲜进一步提出了袭击方案——用 4 枚弹道导弹攻击关岛附近水域。在 8 月 11 日凌晨特朗普回应称此前对朝鲜方面的警告“不够强势”，同时美国再次拒绝在安理会决议中写入放 弃更迭朝鲜政权的企图后，美股恐慌指数 VIX 日内涨幅升至 40%，一度报 15.66。本轮制裁主要是为了抑制 朝鲜不断加快的核武器实验，但从朝鲜方面的反应来看，明显是不予理睬的态度，甚至是强烈抵制。朝方认为， 强化核武力量的根本原因在于正当防卫，朝鲜半岛核问题的出现及发展到今天的状况完全是美国的责任。朝鲜 拥有核武器以及洲际弹道导弹是对美国核威胁的合法自卫选项，而美国方面同样表现强硬。 此后朝鲜一改此前强硬的态度，宣称暂时放弃袭击关岛的计划，令双方关系有所缓解。但好景不长，美韩 的十日联合军演令朝鲜认为这是一种挑衅。朝鲜官方媒体称，美韩这场为期十日的联合军事演习是一种挑衅行 为，美国若忽视朝鲜的警告，将面临朝鲜的报复。 虽然目前看美朝双方的冲突并没有从“嘴仗”转化为武力冲突，但从本年度美朝历次冲突的程度来看，有愈 演愈烈的趋势，若美朝冲突一直无法得以解决的话，则双方冲突将始终是全球和平的一个重大威胁。随着美国 研发报告 / 宏观 内部矛盾的加剧，美国或会将国内视线转移至其他国家和地区，因此，地缘政治风险不可忽视。 四、后市展望 本月中国数据虽然有所回落，但依然处于前期预估的区间之内，从目前走势看，中国经济整体好于前期预 期，但依然处于“L”型的底部位置。中国目前经济处于一个合理区间震荡，但要结束这种底部徘徊还为时尚早， 目前的主要目标是深化供给侧结构性改革，推进重点领域和关键环节改革，更多的关注点要放在中国经济的提 质、增效、升级上，中国经济能否走出底部主要还是看改革能否顺利完成，因此，经济数据只要在合理区间范 围内，即使增速有所下降，中国经济也依然处于相对平稳状态。 美国方面，就业数据依然是美联储加息的有力支撑，但通膨也始终令人担忧。美联储 FOMC 公布 7 月货 币政策会议纪要表明，美联储对接下来进行缩表几乎达成共识，但通胀低迷加重了部分官员的担忧，导致鹰鸽 两派在今年是否应该进行第三度加息的问题上产生明显分歧。除了美联储年内第三次加息“悬而未决”之外，特 朗普政府风雨飘摇更是令市场动荡反复。目前，不仅特朗普竞选时提出的几大政治措施无法实施，特朗普智囊 团甚至已经分崩离析，但也有分析师认为，团队中留下“高盛系”人员可能更“理性”、更“务实”， 在亲商务实 路线的推动下，特朗普当局的政策或将不再像此前那么任性。 欧洲方面，本月欧盟制造业 PMI 有所回落，CPI 指数表现较差，欧洲央行 7 月会议纪要也表明市场对“高 欧元、低通膨”的担忧。如果欧元继续升值下去，这将会阻碍欧洲央行货币正常化的步伐，强势欧元将破坏欧 元区物价的稳定，欧洲央行在准备逐步退出货币刺激政策时面临着较大挑战。尽管欧元区经济增长是强劲的， 但通胀仍远低于欧洲央行的目标。因此，在全球通膨始终没有抬升迹象的情况下，各国央行紧缩政策也迟迟不 敢推行。而欧元区的整体经济，从目前情况看，在全球属于增加相对较快的地区，这也是欧元不断走高的根本 原因。 研发报告 / 宏观 此外，在地缘政治方面，全球目前处于局部冲突不断的状态之下，从历史来看，越是经济衰退，越容易引 发地缘政治的危机。因为在经济无法高速发展的时候，各国将对有限的资源进行争抢以维持本国经济的运行或 转移国内日渐加剧的冲突，所以从资产投资来看，可以适量配置一些避险资产，预计在特朗普的任期内，政治 风险也是不可忽视的问题。 【相关重要数据】 （一） 国内数据 （1）利率与汇率 图5:中国10年期国债收益率（%） 图6: 活期存款存款利率 10业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 3.8 0.6 3.7 0.5 3.6 0.4 3.5 0.3 3.4 0.2 3.3 0.1 3.2 0.0 3.1 3.0 2017-04-06 2017-05-06 2017-06-06 2017-07-06 2017-08-06 图7: 上海银行间同业拆放利率（SHIBOR） 图8: 美元兑人民币汇率 SHIBOR业 3业 业 业 业 业 业 业 业 5.00 6.95 6.90 4.50 6.85 6.80 4.00 6.75 6.70 3.50 6.65 3.00 2017-04-11 2017-05-11 资料来源:WIND 资讯 2017-06-11 2017-07-11 银河期货研究中心 （2）价格指数和就业 2017-08-11 6.60 2017-04-25 2017-05-25 2017-06-25 2017-07-25 研发报告 / 宏观 图9:消费者价格指数和生产者价格指数走势（%） 图10:城镇新增就业人数 1.5 2.0 1.0 1.5 1.0 0.5 0.5 0.0 0.0 -0.5 -0.5 -1.0 -1.0 业 业 业 业 业 业 业 业 1500.0 1000.0 500.0 0.0 2016-05-31 CPI:业 业 资料来源:WIND 资讯 PPI:业 业 业 业 业 :业 业 2016-08-31 2016-11-30 2017-02-28 2017-05-31 业 业 业 业 业 业 业 业 :业 业 业 银河期货研究中心 （3）固定资产投资和制造业采购经理指数 图11:固定资产（房地产）投资完成额、房地产开发占固定投资比重 25 10 21 19 17 2016-05-31 PMI 9 23 15 图12: 制造业采购经理指数 2016-08-31 2016-11-30 2017-02-28 2017-05-31 8 52.0 7 51.5 6 51.0 5 50.5 4 50.0 3 49.5 2 49.0 48.5 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 :业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 :业 业 业 业 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 （4）进出口贸易 图13:进出口增速（%）与贸易差额（亿元） 图14:主要商品的进口量（万吨） 4000 20 140 15 130 3500 3000 2500 10 2000 9000 8000 120 7000 110 1500 6000 5 5000 100 1000 0 500 0 -5 -500 -1000 2016-05-31 10000 4000 90 3000 80 2000 -10 2016-08-31 2016-11-30 业 业 业 业 :业 业 业 :业 业 业 资料来源:WIND 资讯 2017-02-28 2017-05-31 业 业 业 业 业 :业 业 :业 业 业 业 银河期货研究中心 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 研发报告 / 宏观 （5）银行与货币 图15：基础货币投放增速（%） 图16:社会融资规模增速（%） 和新增人民币贷款占比 27 14 25012 25 13 20012 23 12 21 11 19 10 17 15012 10012 15 9 5012 13 8 12 M1:业 业 M2:业 业 图17：货币净投放（亿元） 40060 35060 30060 25060 20060 15060 10060 5060 60 业 业 业 业 业 业 :业 业 业 业 业 业 业 :业 业 业 业 业 业 业 业 业 :业 业 业 图18:银行间同业拆借利率（%） 业业业业业 14000 3.0 4.2 2.8 3.9 10000 2.6 6000 2.4 2000 -2000 -6000 3.6 3.3 3.0 2.2 2.7 2.0 2.4 -10000 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 :1业 资料来源:WIND 资讯 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 :7业 银河期货研究中心 （二）全球市场 （1） 美国国债利率变化 图19:美国国债利率变化（%） 图20: 消费物价指数月率（%） CPI业 业 业 业 业 业 业 业 10业 业 业 业 业 业 0.70 0.8 0.60 0.6 0.50 0.4 0.40 0.2 0.30 0.0 0.20 2017-04-25 2017-05-25 2017-06-25 业 业 10业 业 业 业 业 业 2017-07-25 -0.2 -0.4 研发报告 / 宏观 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 （2）美国当周初请失业金人数、非制造业数据 图21:美国当周初请失业金人数 图22: ISM和Markit制造业PMI 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 业 PMI 260000 59 56 255000 57 55 250000 55 245000 53 240000 51 235000 49 52 51 45 225000 2017-04-15 53 47 230000 220000 54 2015-04-01 2017-05-15 资料来源:WIND 资讯 2017-06-15 2015-10-01 2017-07-15 2016-04-01 2016-10-01 ISM Markit 2017-04-01 50 银河期货研究中心 （3）利率和汇率 图23:美元指数 图24: 伦敦银行间同业拆借利率 业 业 业 业 1.35 1.30 98 1.25 98 1.20 97 1.15 97 1.10 96 1.05 96 1.00 0.95 95 1.25 2017-03-31 1.15 1.05 0.95 0.85 0.75 2017-04-30 2017-05-31 LIBOR:业 业 :3业 业 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 （4）欧元区调和 CPI 月率和失业人数 2017-06-30 2017-07-31 LIBOR:业 业 :1业 0.65 研发报告 / 宏观 图25:欧元区调和CPI月率 图26: 欧元区失业人数 业 业 业 业 业 CPI 业 业 业 :业 业 业 :业 业 1.5 10.4 1.0 10.2 10.0 0.5 9.8 0.0 9.6 -0.5 9.4 -1.0 9.2 9.0 -1.5 -2.0 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心