云南某有色金属企业调研报告.doc

大宗商品部 大宗商品调研报告 2019 年 12 月 18 大宗商品调研报告 云南某有色金属企业调研报告 研究员：沈恩贤 期货从业证号： F3025000 投资咨询从业证号： Z0013972 第一部分 报告摘要 :021-65789219 1. 该有色企业介绍 :shenenxian_qh@chinastock 2. 该企业套期保值模式及效果 .com.cn 3. 该企业对我们的服务需求 4. 对该企业的套期保值方案及建议 第二部分 调研内容 1.调研企业介绍 2019 年 12 月 15-17 日我与公司业务部门的同事一起再次到云南拜访了一些企业， 包括有色、橡胶和能源方面的相关企业。这次云南之行自己颇有感慨，主要是自己对云 南的一些较大型的企业在期货套期保值方面的运作更加了解，也更加觉得目前各个相关 企业对期货保值的重视，也包括他们对期货人才的重视。 本次我们在云南昆明共拜访了 4 家企业有两家有色企业，一家能源化工企业，一家 农场品相关企业。本次调研报告介绍的是我们去的其中一家有色企业是一家集团（控股） 有限责任公司，成立至今已有 130 多年的历史，是著名的锡生产、加工基地。前身是清 光绪九年（1883 年）清政府建办的个旧厂务招商局，是云南工业文明的两大摇篮之一， 新中国成立后，国家把该企业作为全国 156 个重点建设项目之一加以投资建设。经过 100 多年的发展，该企业已发展成为集地质勘探、采矿、选矿、冶炼、锡化工、砷化工、锡 材深加工、有色金属新材料、贵金属材料、建筑建材、房地产开发、机械制造、仓储运 输、国际物流、科研设计和产业化开发等为一体的国有特大型有色金属联合企业。该企 1/5 大宗商品部 大宗商品调研报告 业是国家 500 强企业之一，云南省重点培育的十大企业集团之一，具有较强的国际竞争 力。 该集团现有年产 8 万吨锡锭、10 万吨阴极铜、2.4 万吨锡化工、3.8 万吨锡材和 12 万吨锌精矿含锌的产能规模。主要产品有锡锭、阴极铜、铟锭、银锭、铋锭、锌精矿、 锡铅焊料及无铅焊料，锡材、锡基合金、有机锡及无机锡化工产品等共 20 个系列 660 多个品种。有 41 种产品和设备出口 56 个国家和地区。而且在锡矿采、选、冶、锡化工、 锡材深加工、砷化工和贵金属研究等方面具有先进的技术开发能力，拥有自主知识产权， 有先进的采、选、冶生产装备。通过上百年的积累，该集团形成了具有鲜明自身特色的 管理优势和优良的企业文化，有很好的社会形象、企业信誉和融资渠道。 该企业集团包括 140 多个下属单位。在北京、上海、湖南、深圳、武汉、成都、 昆明以及香港、美国、德国、澳大利亚等均设有下属公司及机构。本次我们去调研的是 负责有色金属套期保值部门。 2.该企业套期保值模式 我们与该集团的期货部的负责人和相关研究人员和交易员进行了充分的交流。12 月 16 日的一个下午我们一直在与这些负责该企业的套期保值的相关人员进行交流，该 企业的套期保值有以下几个方面的特点： 第一、该企业拥有一定的只有矿山，包括锡铜锌等，但对于锡、铜和锌的只有矿山 都不能满足自己的生产需要， 都需要进口以下锡矿铜精矿和锌矿来填补自有矿山的不足。 这样他们在套期保值方面就分成两部分，一个是自有矿山部分，一个是进口矿山部分， 自有矿山部分他们会根据自己的矿山成本进行核实套期保值时机和目标价位，这一部分 自有矿山他们不是经常套期保值，而是择时套期保值。只有期货市场价格比较理想的时 候他们才对自有矿山进行保值，比如铜，他们设定的今年的自有矿山的保值价位目标是 铜期货达到 52000 以上的时候才能进行套期保值做空。因为自有矿山成本比较低，即使 铜价格比较低的时候也不容易导致亏损，所以他们会采取完全的择时套期保值模式。当 然这种模式有利有弊，实际上还是需要对不同时期的套期保值目标价格进行调整。 第二、进口矿山，他们对进口矿山部分还是有严格的保值要求，要求尽量保值规避 风险。但同时集团公司又对套期保值部门规定了严格的盈利目标，比如今年他们制定的 计划是套期保值保值部门要有盈利，而且盈利目标在一定数量以上（这里不便说具体数 值，但确实是比较大的目标）。这对套期保值部门的压力是非常大的。但该企业的这个 2/5 大宗商品部 大宗商品调研报告 部门还是完成了既定盈利任务，由此可见该企业的套期保值部门已经非常成熟和专业了。 为了完成公司的要求，既要尽可能的规避进口矿山的价格变动风险，又要使得套期保值 部门在套期保值总体运作中实现一定的盈利，该部门对进口矿山也采取了弹性的选择性 套期保值方法，只不过这部分矿山的套期保值要比自有矿山更加灵活和严格。他们采取 的措施有：在点价过程中进行择时，与国外矿商进行签订铜精矿等采购合同之后的他们 会寻找合适时机进行点价。之后在点价之后也不一定在期货市场上马上进行卖空保值。 而是要择时，有时候为了规避风险他们会采取仅仅保留部分敞口的方法把风险控制在有 限的可承受的范围之内。另外他们还招募日内交易高手，在日内进行点价和套保的过程 中在当天日内进行价格判断和日内的时机选择。这样把风险控制在当日之内，但在当日 之内还是有较大的弹性运作空间。他们有时候也会运用期权工具。 第三、该集团的期货套期保值人员专业性非常高，这是我这次去的最大感受。中国 期货市场经过近 30 年的发展，相关企业已经积累了大量的经验，在实战过程中也培养 出来了一批专业水平比较高的实操人员。现在最专业的套期保值者或交易员可能不在期 货公司，而就在一些较大的企业的套期保值部门。这些人的研发判断的视角更加接地气， 更加符合实战要求。我们去的这家企业期货相关研发和交易人员有十人左右，而且大部 分都是有多年经验的人员，而且他们的传帮带的工作也搞的很好。我们与这些交易员的 交流过程中，明显感受到这些交易员在产业逻辑和宏观逻辑方面的衔接上已经有较高的 专业水平。 3. 该企业对我们的服务需求 面对这样的专业套期保值团队我们的服务是不是就没有意义了呢？是不是我们就 只能仅仅成为一个通道呢？实际上这个企业我个人已经接触好几年了，而且也服务了好 几年了，这些年中一直与该企业的一部分研究人员进行沟通。实际上在服务方面虽然他 们的水平比较高，但在不确定性的期货市场面前他们还是需要我们为他们提供一些能帮 助他们进行择时分析的研发服务。尤其是宏观逻辑方面他们更需要我们的服务，因为在 研发方面他们更注重产业方面的信息和逻辑，而宏观方面的研发他们自己也觉得是薄弱 环节。再有就是技术分析和基本分析结合之后的综合的策略组合也是我们可以为他们提 供的研发方面的让他们感兴趣的地方。 3.对该企业的套期保值方案及建议 我们去的时候正赶上铜价格已经涨起来了。当时他们就为该企业提供了套期保值 3/5 大宗商品部 大宗商品调研报告 方面的方案，就是根据我们的分析，铜价格中短期还是强势，但长期看宏观经济下行压 力加大，铜需求没有亮点，中短期反弹之后还是要回归基本面，价格可能还要回落。所 以建议他们在相对一年来的高位尽量对铜精矿和产成品进行做空套期保值，尽量少留开 口。保值的比较理想的目标区间就在 49500-50000 左右。而且由于可能进入到高位震荡 阶段，用期权保值效果可能不如期货保值，所以还是建议他们在目标价位区间进行期货 市场上做空套期保值。而且我们还建议如果未来铜不能涨到 52000 以上，也可以在 50000 左右择机对自有矿山进行部分套期保值做空。当时讨论的时候由于团队成员比较多，观 点不可能完全一致，但大部分人员还是赞同我们的观点。 第三部分 调研总结 最大的感触是企业已经不仅仅是我们服务的对象，也不仅仅是我们搜集现货信 息的地方，一些企业已经成为我们学习和提高的地方。而且这次我们去的其它企业也非 常重视套期保值工作，一些既懂得现货又在期货方面有很深的造诣的人被一些企业重用， 明显的感到企业的经营已经很难离开期货了。在走访的一家企业还让我们对其集团所属 的下属企业负责期货相关业务的人员有 15 人左右进行了宏观分析和策略方面的培训。 这两块也可能是企业最需要我们帮他们做的，就是从宏观和大宗商品总体上更大的视野 研究大宗商品，运用期货期权组合策略，以基本分析宏观分析技术分析相结合的方法来 综合服务产业客户是我们未来的重点方向。当然这方面还需要我们的研究员趋势继续努 力提升自己才能满足企业的需要。否则我们在竞争中就没有核心竞争力，就会失去市场 失去客户。 4/5 大宗商品部 大宗商品调研报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人 客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法 规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告 所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本 报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通 知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资 判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个 人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 大宗商品部 北京：北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 11 层 上海：上海市虹口区东大名路 501 号上海白玉兰广场 28 楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：shenenxian_qh@chinastock.com.cn 电话：400-886-7799 5/5