银河期货晨会纪要（2017-5-2）.docx

晨会纪要 银河期货 晨会纪要 电话：021-60329530/ QQ：972548247 邮箱：wangzhongyang@chinastock.com.cn 银河期货研发中心 /上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 9 楼（200122） /www.yhqh.com.cn 2025 年 8 月 31 日星期日 钢材: 节前螺纹钢期货主力合约价格震荡走高，rb1710 合约成交放量，周五尾盘大幅增仓收于 3115。宏 观方面，2017 年 4 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.2%，比上月回落 0.6 个百分点， 继续位于扩张区间；环保部 23 个督察组检查 282 家企业：逾六成存在环境问题；五大国有行一季 度净利润 2675 亿元，日均赚近 30 亿元；调控措施显效，五一楼市冷清，热点区域房价拐点有望下 半年出现；上海房贷政策再次收紧，首套房贷利率全线上浮。行业方面，钢铁 PMI 两连跌至 49.1%， 钢市仍将承压运行；央企打响煤炭钢铁去产能攻坚战，今年将再加码；河北新利钢铁停产，环京三 市预计去产能 2200 万吨；云南省委省政府对打击“地条钢”进行再部署；淡水河谷：第一季度净 利润 24.9 亿美元，同比增 25%。现货方面，节日期间建材市场主导地区价格反弹。北京地区大螺 主流报价 3400 元/吨左右；唐山三级抗震螺纹钢 3460 元/吨左右；上海地区主流报价在 3360-3400 元/吨，盘面贴水 370；热卷方面，上海 5.5-11.75*1500*C 规格热轧板卷主流价 3110 元/吨，盘面 升水 39；天津 5.5-11.75*1500*C 规格热轧板卷主流价格 3110 元/吨。坯料方面，假期唐山钢坯主 流价格累计涨 60 至 3030 元/吨。近期现货市场需求放量，社会与钢厂库存大幅下降，价格持续反 弹，主力合约价格增仓放量反弹，盘面贴水修复，预计短线或延续震荡偏强走势。（仅供参考） 铁矿： 节前铁矿主力合约价格震荡反弹，I1709 合约成交放量，周五尾盘大幅增仓收于 521。宏观方面，2017 年 4 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.2%，比上月回落 0.6 个百分点，继续位于扩张 区间；环保部 23 个督察组检查 282 家企业：逾六成存在环境问题；五大国有行一季度净利润 2675 亿元，日均赚近 30 亿元；调控措施显效，五一楼市冷清，热点区域房价拐点有望下半年出现；上 海房贷政策再次收紧，首套房贷利率全线上浮。行业方面，钢铁 PMI 两连跌至 49.1%，钢市仍将承 压运行；央企打响煤炭钢铁去产能攻坚战，今年将再加码；河北新利钢铁停产，环京三市预计去产 能 2200 万吨；云南省委省政府对打击“地条钢”进行再部署；淡水河谷：第一季度净利润 24.9 亿 美元，同比增 25%。现货方面，国产矿主产区市场价格持稳。目前迁安 66%干基含税现金出厂 630-640 元/吨；枣庄 65%干基含税出厂 580 元/吨；莱芜 64%干基不含税承兑出厂 510 元/吨；北票 66%湿基 税前现汇出厂 375-385 元/吨。进口矿方面，进口矿市场价格反弹。青岛港 pb 粉主流价格在 525 元 /吨左右。近期吨钢利润大幅回升，矿价获有较强支撑，主力合约增仓反弹，盘面贴水修复，预计 短期延续震荡偏强格局。（仅供参考） 铜： 上周铜价遇到支撑，收盘上涨 1.73%。宏观方面，美国 4 月 ISM 制造业指数 54.8，低于预期的 56.5，各分项数据也从多年新高回落，虽然整体仍处于扩张区间，但增速却有放缓。此外，受汽油 和新车等产品价格的影响，PCE 物价指数环比下滑 0.2%，虽符合预期，但为一年多以来首次出现下 2 晨会纪要 滑，核心 PCE 物价指数环比下滑 0.1%。近来美国方面数据难有亮眼表现令美元于近期低位附近徘 徊，铜价部分受益。铜市来看，LME 库存节前最后一个交易日减少 850 吨至 26 万吨，LME 现货贴水 扩大 1.75 美元至贴水 25 美元。产业方面，据外电消息，自由港印尼分公司数千名工人昨日在 Papua 矿附近集会，抗议资方因与政府间的合同纠纷解雇矿工。该工会昨日威胁公司将从 5 月 1 日起至本 月底在 Grasberg 铜矿举行罢工。市场目前再度聚焦供应端收紧风险，铜价受到带动。整体来看， 全球宏观经济复苏相对温和，但资金收紧对铜价仍存在施压作用，下游在消费旺季始终入市有限， 但倾向于消费旺季结束前终端消费仍对铜价有支撑作用，如罢工实质影响有限，则可寻找好的沽空 机会。(免责声明：期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事，操作建议仅供参考) 玉米： 国内现货市场玉米价格区间震荡为主，由于政策性粮食拍卖仍无准确消息，因此市场交易心态普遍 谨慎观望，尤其南方需求企业，在维持现有生产所需同时，极度谨慎进行采购，而东北企业也大多 因获得补贴玉米收购期限临近而陆续停收，华北、黄淮企业尽管维持正常收购，但是价格却以震荡 偏弱为主。预计本周，国内现货市场价格依旧维稳运行为主，区域市场价格受供需影响窄幅涨跌。 拍卖消息一天不落实，现货市场交易心态就难平和，所以即便现货市场供应逐步偏紧，但是市场人 士依旧不敢明显提价，所以需求企业无论库存多与少，都还会维持谨慎采购的态度。据悉，5 月 8-9 日会出准确的拍卖公告，若消息属实，拍卖工作至少要 5 月中旬进行，货物运抵到需求方手中至少 要 5 月下旬或者六月上旬，这期间，即便现货市场价格难以上行，但是也不会明显回落，并且优质 玉米价格还可能会微幅走强，基于对优质粮供应偏紧、成本居高不下的考虑。东北各省 12 年和 13 年玉米库存统计工作已经完成。 焦煤焦炭： 节前焦煤焦炭震荡上行，JM1709 合约减仓 3916 收于 1127 元/吨；J1709 合约减仓 10438 收于 1629 元/吨。宏观方面，截至 2017 年 3 月末，全国入库 PPP 项目合计 12287 个，投资额 14.6 万亿元；1-3 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 17043 亿元，同比增长 28.3%，增速比 1-2 月份回落 3.2 个百分点；发改委副主任宁吉喆：中国有底气有条件实现全年经济发展的预期目标；经济长期积累 的结构性矛盾仍然凸显，钢铁、煤炭以及煤电等行业供大于求的矛盾没有根本解决；房地产市场结 构性矛盾仍未解决，一旦放松调控还会反弹。中国建筑工程总公司与河北省沟通，全面参与雄安新 区规划建设。行业方面： 3 月我国焦炭出口量 39.7 万吨,环比跌 51%同比跌 65%；2017 年累计焦 炭出口量 200.3 万吨，同比跌 27%；3 月我国炼焦煤进口量 642.7 万吨，环比涨 45%同比涨 26%；2017 年累计炼焦煤进口量 1709.3 万吨，同比涨 50%；现货方面，27 日江苏徐州地区焦炭价格下调 50， 现准一级报 1950，二级报 1900，均为出厂含税价；河钢焦炭采购价降 50，降后 S0.7CSR65 一级焦 报 1960、S1 高硫焦报 1850，均到厂含税，执行时间 5 月 1 日；节日期间山西地区焦炭现货继续下 调。操作方面，双焦现货由涨转跌，但不宜过度悲观，且期货贴水较大、环保炒作、钢材近期有震 荡走强之势，煤焦下方空间有限。（仅供参考） 锌铅： 周一 LME、国内市场同时休市，上周五 LME 锌延续窄幅整理，LME 锌收于 2626 美元/吨，LME 铅反 弹收于 2250 美元/吨。宏观方面，美国 3 月核心 PCE 环比下滑 0.1%，4 月 ISM 制造业指数 54.8， 低于预期的 56.5，美元指数延续低位整理。库存方面，LME 锌库存减少 875 吨至 349050 吨，LME 铅库存减少 125 吨至 165275 吨；LME 锌现货贴水 4.5 美元，LME 铅现货升水大幅上升至 34.5 美元。 3 晨会纪要 行业方面，ILZSG 最新报告中显示，今年锌全年需求 1430 万吨，而供应量为全年 1410 万吨，全年 供应短缺超 20 万吨；而精炼铅市场将保持平衡。由于 LME 铅库存持续明显减少且注销仓单居高不 下，LME 铅现货升水暴涨，带动铅价率先反弹。我们认为随着铅价的持续走高，将带动锌价企稳回 升；沪锌铅整体仍处于短期底部区域，继续向下可能性不大，关注反弹机会。（仅供参考） 棉花： 隔夜 ICE 期棉合约价格小幅上涨，5 月合约收 80.45，涨 1.13（1.42%），主力 7 月合约收 78.93， 涨 0.12（0.15%），成交量减少。5 月 1 日，ICE 期货期货市场交投清淡，上周末德克萨斯高原的 冷雪天气影响棉花和谷物种植，谷物市场大涨也为棉价提供支持，棉价窄幅盘整后在少量投机买盘 的支撑下略微收高。 上周五郑棉价格大幅下跌， 705 合约跌 215 至 15380,709 合约跌 250 至 15875,801 合约跌 240 至 16080， 郑棉持仓量减 2.7 万手至 37.8 万手。郑棉仓单量 4211 张（-12），折皮棉 16.844 万吨，有 效仓单量 2866 张（+11）， 折皮棉 11.464 万吨，目前 705 合约单边持仓 27705 手，折棉花近 13.85 万吨。4月 28 日国内棉花指数 CC Index3128B 15949（+21），国际棉花价格指数 CotlookA 87.75（-1.05）美分/磅。本周(5 月 2 日-5 月 5 日一周)2016/2017 年度 储备棉轮 出销售底价为 15662 元/吨（标准级价格），较上周价格调升 70 元/吨。今天储备棉上市量 3 万吨， 其中新疆棉上市量仅 11492 吨，预计今天储备棉的成交率将转差。现货方面，高品质新疆棉花成交 有抬头，价格相对坚挺，而低品质棉花成交仍不活跃。短期来看，郑棉仓单量+有效预报仓单量开 始减少，但是目前生成的仓单棉花量仍大量高于 5 月合约的单边持仓量，给 5 月合约造成较大的压 力，但是目前现货价格持稳又给 5 月合约一定的支撑，因此预计 5 月合约易跌难涨，但是下调的空 间预计也有限。主力合约受 05 合约影响，预计将震荡偏弱走势，但今天开盘预计也将受外盘节日 期间走强影响而略偏强。（仅供参考） 宏观： 周二（5 月 2 日）美国三大股指涨跌不一，纳指再创历史新高。标普 500 指数收涨 4.13 点或 0.17%， 报 2388.33 点。经济数据方面，3 月 PCE 持平，扣除食品和能源的个人消费支出(PCE)价格指数在 3 月下跌 0.1%，因此前公布的 3 月 CPI 不佳，PCE 弱势倒也符合预期。美国供应管理协会(ISM)4 月 全国制造业活动指数跌至 54.8，为去年 12 月以来最低，表明制造业活动放缓，不过过去 ISM 制造 业指数超越 Markit 制造业指数过多，目前的回调整体来说市场也容易接受。政策面方面，美国财 长努钦称，政府考虑发行超长期公债或年期在 30 年以上的公债。另外，美国国会参议院两党领袖 均表示，上周日拟定的财政开支方案获得压倒性多数票通过，为近期重新进行医改法案投票铺平道 路。总体而言，经济数据低位徘徊依然为黄金和美债提供一定支撑，不过 3 月经济数据已经将市场 信心打至冰点，难有更多负面影响，相反，近期政策面对黄金和美债的利空作用正在显现，避险需 求预计也仍有下降空间，另外，5 月中上旬市场将重新开始炒作美国 6 月份加息问题，时间窗口也 有利于黄金和美债下跌，美元指数走势需要考虑欧元的影响，相对而言更复杂，目前来看美元存在 弱势反弹基础。 欧洲方面，4 月欧元区 CPI 增速初值 1.9%，核心 CPI 初值 1.2%，双双高于预期，欧元区经济复苏 势头重现也是我们认为美元指数走势相比于黄金和美债更为纠结的主要原因。 国内方面，4 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.2%，较上月回落 0.6 个百分点。其中生 产指数为 53.8%，比 3 月份回落 0.4 个百分点；新订单指数为 52.3%，比 3 月份回落 1 个百分点； 新出口订单指数为 50.6%，比 3 月份回落 0.4 个百分点；原材料库存指数为 48.3%，与 3 月份持平； 4 晨会纪要 产成品库存指数为 48.2%，比 3 月份上升 0.9 个百分点；采购量指数为 51.9%，比 3 月份下降 1.5 个百分点。制造业 PMI 比想象的和数据展示的都要糟糕，不仅仅由于新订单和新出口订单指数超预 期下滑导致未来展期不佳，还由于堆积的库存急待消化，高库存叠加弱需求或导致相当一段时间内 制造业 PMI 均难有好的表现。 白糖： 节日期间，ICE 原糖期货重返 16 美分一线，周五受尾盘的投机性买盘推动，7 月合约急升 4.5%， 周二交投震荡，节日期间 7 月合约回升至 16.18 美分/磅，较节前上涨 4.86%。5 月合约周五盘后到 期，总计交割 152 万吨，为该合约的第二大交易量。CFTC 数据显示，截至 4 月 25 日当周，投机客 减持原糖期货期权净多头 17,369 手至 15,056 手；当周投机基金减持原糖期货净多头寸 12861 手至 78859 手，净多持仓继续下滑的空间或已不大。巴西新榨季增产的难度较大，市场预期同比持平或 略减，价格过低将增加产量变数；印度方面，印度糖协将 16/17 榨季产量预测下调 10 万吨或 0.5%， 至 2020 万吨，同比下降 15.1%。同时预期 16/17 榨季国内食糖需求为 2380-2400 万吨，低于正常 水平（2500 万吨），则对应本榨季该国期末食糖库存预计在 455 万吨-475 万吨之间，糖协称这足 够满足印度的国内 2 个月需求。在此前 50 万吨的免税进口原糖政策公布后，后期是否继续进口市 场存在较大分歧，就目前各方形势看，后续进口预期有所减弱。但糖协低于正常水平 100 多万吨的 消费预估令人怀疑，随着压榨生产接近尾声、夏季消费旺季即将来临，印度进入库存消耗期，关注 该国国内需求及糖价水平能否证伪该消费预估水平。此外，5-6 月份穆斯林斋月需求或为市场提供 一定的利多支撑。5 月合约交割后，外盘或将企稳，关注巴西天气及国际市场需求情况。 国内方面，上周国内产区现货报价跟随期货调整，其中广西南华报价 6620-6760 元/吨，周下滑 90 元/吨，近期销售一般偏淡；加工厂报价总体偏稳，表现仍相对坚挺。产区现货较期货盘面升水扩 大。据昆明糖会通报，广西 2016/17 榨季已于 4 月 11 日结束，全区产糖 529 万吨，同比增加 17 万 吨。截至 4 月 20 日累积销糖 250 万吨，同比增加 35 万吨；产销率 47.35%，同比提高 5.28 个百分 点。4 月前 20 天销售 22 万吨，单月销量预期在 33 万吨左右，去年同期在 51.5 万吨，4 月销售情 况偏差，数据相对偏空。不过，截至 4 月底工业库存预期在 268 万吨，略高于去年同期的 260.5 万 吨水平，为近十年来的次低位水平，产销率高于去年同期，糖厂销售压力目前看仍不大。此外，从 糖会上相关部门透露，国内食糖市场调控总原则是实现供给平衡，今年的调控比往年更加灵活，各 部门也制定了相应的预案，旨在维持国内糖市能平稳运行，同时也强调了打击走私的重要性。市场 正密切关注贸易保障措施，虽然调查基本结束，但整个工作进程还没有结束，能不能实施还要经过 国务院批准。郑糖下方空间预计有限，总体料维持震荡格局，关注政策面动态及外盘走势情况。建 议短线操作为宜。（仅供参考） PTA： 展望 5 月，台化、逸盛宁波、利万等 PTA 装置已经或计划停车，这将减少 5 月份 PTA 约 18 万吨以 上的库存。同时 5 月份终端刚需依然存在，且目前聚酯加工现金流依然保持良好的表现，这将支撑 聚酯整体开工率维持在高位。所以 PTA-聚酯的供需格局在中周期中依然处于持续的改观。再考虑 到 5 月份 PX 供应量维持低位结合目前 PX-石脑油约 350 美元的价差，PX 下方空间有限。值得注意 的是，5 月份未能达成 ACP 协议，这是近年来的首次，这让 TA 加工费回到 350 元/吨以下水平，成 本端有望给与 PTA 于支撑。综上所述，基本面对 PTA 价格有望将产生一定支撑，关注 1705 合约的 交割情况以及假期后的终端补库需求，短线谨慎观望（仅供参考） 5 晨会纪要 国债： 周二（5 月 2 日），行情走势回顾：周五国债期货低开低走，早盘维持低位震荡，主力合约 TF1706 收于 98.305， 下跌 0.15%，成交量继续下行，持仓量基本持平。 央行公开市场操作 ： 央行周五进行 400 亿 7 天、200 亿 14 天、200 亿 28 天期逆回购操作，银行间回购利率涨跌互现，Shibor 利率普涨。 宏观基本面消息：4 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.2%，较上月回落 0.6 个百分点。 其中生产指数为 53.8%，比 3 月份回落 0.4 个百分点；新订单指数为 52.3%，比 3 月份回落 1 个百 分点；新出口订单指数为 50.6%，比 3 月份回落 0.4 个百分点；原材料库存指数为 48.3%，与 3 月 份持平；产成品库存指数为 48.2%，比 3 月份上升 0.9 个百分点；采购量指数为 51.9%，比 3 月份 下降 1.5 个百分点。行情走势预期：上周五，央行进行 400 亿 7 天、200 亿 14 天、200 亿 28 天期 逆回购操作，当日有 800 亿逆回购到期，完全对冲当日到期量。上周累计净投放 700 亿元。周末制 造业 PMI 数据公布，此次数据看起来的确比较难看，比想象的和数据展示的都要糟糕，不仅仅由于 新订单和新出口订单指数超预期下滑导致未来展期不佳，还由于堆积的库存急待消化，高库存叠加 弱需求或导致相当一段时间内制造业 PMI 均难有好的表现。不过单个数据毕竟有局限性，我们认为 周二期债或在经济触顶回落的预期下有所反弹，但中期震荡偏空预期并未改变，全市场依然面临缓 慢而持续的失血状态。 【免责声明】 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以 任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处 为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于银河期货 有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见 解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货 有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用， 不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最 终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告 作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。 6